Riesgo Pais

UNIVERSIDAD

DR. JOSE MATIAS DELGADO

FACULTAD DE ECONOMIA, EMPRESA Y NEGOCIOS

Materia:

Administración de Estructura de Capitales (ECA)

Catedrático:

Lic. Rina Dubon

“ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL DE INVERSIÓN EN EL SALVADOR PARA EL AÑO 2011”

Presentado por:

René Francisco Castillo Díaz

Antiguo Cuscatlán, sábado 20 de Abril de 2013

Introducción:

El siguiente documento explica la importancia de conocer la utilidad del Riesgo País, apoyado mediante el Modelo Alternativo para estimar el Costo de Capital Patrimonial en países emergentes, como en el caso de El Salvador, enfocado en el uso para los inversionistas y sus efectos en el año 2011.

La determinación del costo del capital es un tema de alto interés académico y profesional en finanzas. El mismo adquiere alta complejidad cuando debe establecerse en países emergente, sin embargo se enfrenta a diversos problemas para el cálculo del mismo, entre ellos podemos mencionar:

• Información limitada.

• Iliquidez en términos del capital

• Escasa actividad de los mercados

• Imperfecciones

• Falta de transparencia

• Incertidumbre

• Ignora el hecho que los accionistas requieren retornos esperados para diferentes riesgos, etc.

Los países emergentes son las denominadas economías en vías de desarrollo. Son países que en los últimos años han crecido de forma notable y cuyas perspectivas de futuro son más que alentadoras. Cabe desatacar que son economías muy volátiles y que han atravesado numerosas crisis en estas dos últimas décadas.

Los mercados de capitales se interesan por estos países porque ofrecen alternativas de inversión más que atractivas y con un retorno superior al que ofrecen otras inversiones con similares características en países desarrollados. Los riesgos que se asumen en los países emergentes o en los países desarrollados son distintos. En estos últimos, los principales riesgos tienen que ver con temas políticos, operacionales, relativos a la cadena de suministro o al cumplimiento normativo. En cuanto a los países emergentes, los riesgos más significativos están directamente relacionados con el mercado, el tipo de cambio, los riesgos de tipo laboral, los precios en esos países o los de tipo fiscal.

Objetivos

Objetivo General:

Desarrollar el Modelo Alternativo para estimar el costo patrimonial en países emergentes para el año 2011.

Objetivos Específicos:

 Identificar el riesgo país de El Salvador para el año 2011

 Investigar noticias relacionadas al impacto del índice del riesgo país de El Salvador en el año 2011.

 Conocer los aspectos que evalúan las calificadoras de riesgo país para emitir su opinión sobre la situación de los mismos.

 Elaborar conclusiones que sustenten el objetivo general del trabajo.

Conceptos Básicos

Riesgo País:

El riesgo país, en general, se define como la probabilidad de que un país falle en generar suficiente moneda extranjera para pagar sus obligaciones a acreedores externos (Zopounidis y Pardalos, J. 1984). Calverley (1990) lo define como las pérdidas potenciales financieras y económicas debido a las dificultades que fluyen desde el ambiente político y macroeconómico de un país. El riesgo país también se haya definido como el grado de estabilidad económica y política de una nación. En los mercados se le suele definir como la sobretasa a pagar por un país entre la diferencia de una canasta de bonos del país en cuestión y el bono del Tesoro Americano (T-Bond). Este concepto es importante debido a que, en la medida que este aumente, se deberán ofrecer mayores rendimientos a los inversores para compensar el riesgo adicional en el que incurren. Es debido a esto, que a mayor riesgo país, mayor es el coste de endeudamiento en el exterior. Cuando un país emite deuda en los mercados financieros, los inversores potenciales de estos instrumentos analizan tanto la rentabilidad esperada como el nivel de riesgo que están asumiendo.

El índice riesgo país mide la posibilidad de que un deudor extranjero sea incapaz de cumplir sus obligaciones financieras por motivos políticos o económicos (Levy 1997). Como consecuencia, a la hora de invertir en un país se debe tomar en cuenta el futuro de las variables políticas, económicas y sociales que pueden afectar a su solvencia.

Cuando nos referimos al riesgo país debemos considerar los siguientes 4 conceptos:

Riesgo político:

Mide la posibilidad de confiscación y expropiación, considera la posibilidad de restricciones a la repatriación de capitales, así como guerras, revoluciones e insurrecciones.

Riesgo Soberano:

El riesgo político mide la posibilidad de confiscación y expropiación, considera la posibilidad de restricciones a la repatriación de capitales, así como guerras, revoluciones e insurrecciones.

Riesgo de Liquidez:

Se refiere a la posibilidad de que un deudor no pueda hacer frente a sus compromisos financieros (aunque disponga de fondos para hacerlo), como consecuencia directa de restricciones oficiales que lo impidan.

Riesgo Macroeconómico:

Está relacionado con el riesgo de que un prestatario no pueda servir su deuda debido a problemas en el marco económico en el que se lleva a cabo su actividad.

Medición del riesgo país: EMBI y EMBI+

Existen diferentes formas de medir el riesgo país, ya sea a partir de índices, o bien, a través de las calificadoras de crédito. Un índice muy conocido en el mercado es el Emerging Markets Bond Index (EMBI) elaborado por JP Morgan. Dicho índice sirve de referencia para estimar la evolución del mercado de deuda emergente y permite estudiar el comportamiento de una canasta de bonos que conforman la deuda de los países emergentes. A su vez, muestra el rendimiento de estos bonos, así como el diferencial (spread) en puntos básicos con respecto a una canasta de bonos libre de riesgo. Incluye instrumentos de deuda tales como los Bonos Brady, los Eurobonos, los instrumentos de deuda denominados en dólares, los emitidos en los mercados locales y otros préstamos.

El EMBI Plus (EMBI+) es un índice transparente que representa las oportunidades disponibles para los inversores. Asigna un mayor peso a las fluctuaciones de la deuda de países cuya importancia es relativamente mayor en el total del mercado. Es decir, determina el peso de cada emisión de deuda, así como el peso por país tomando en cuenta la capitalización del mercado. Los instrumentos que forman parte del índice EMBI+ deben estar denominados en dólares, tener una cantidad pendiente de pago no menor a 500 millones de dólares, cumplir ciertos requisitos de liquidez y al menos restar hasta el vencimiento dos años y medio. Para que un país forme parte del EMBI+, debe ser calificado según Moody’s Investor Service y Standard & Poor´s con calificaciones Baa1 / BBB+ o por debajo de dichas evaluaciones. En cuanto a lo que se refiere a las reglas de liquidez, se toma una canasta de bonos líquidos, cada uno capaz de ser comprado y vendido en unos periodos muy cortos y cotizados por los hacedores de mercado con bajos diferenciales de compra-venta.

A continuación se mencionan otros indicadores del Riesgo País:

• Calificadoras de Riesgo: Los elementos que se utilizan en el análisis de un país son el desempeño económico, las condiciones institucionales y el riesgo político2.

• Análisis Cuantitativos: Se utilizan modelos de regresión que miden la sensibilidad de algunas variables independientes sobre una variable dependiente. Se hacen análisis estadísticos para observar el grado de relación del riesgo país con sus variables independientes. Las regresiones utilizan modelos econométricos cuyos resultados dependen de la veracidad y certeza de los datos que se utilicen. Estos modelos resuelven una serie de ecuaciones que evalúan la probabilidad de que un país pague sus obligaciones.

• Ranking de Euromoney: Se asignan ponderaciones a nueve categorías que se agrupan en indicadores analíticos, crediticios y de mercado cuyas ponderaciones son del 50%, del 30% y del 20% respectivamente.

• Indicadores Analíticos: Analizan consideraciones del riesgo económico y político. Ambas variables explican el 50% del riesgo país con idéntica ponderación.

• Riesgo Económico: Se basa en las cifras del PIB per cápita y en los resultados de la encuesta realizada por Euromoney. Es un promedio de las proyecciones para los próximos dos años.

• Riesgo Político: Se define como el riesgo de no pagar los compromisos de distintos tipos de endeudamiento, así como la imposibilidad de repatriar capitales.

• Indicadores Crediticios: Se analizan una serie de indicadores que evalúan la capacidad que tiene un país para atender su deuda.

• Indicadores de Deuda: Están representados con un peso del 10%.

• Indicadores del World Bank Development Finance:

• Deuda Total / PNB.

• Servicio de Deuda / Exportaciones.

• Cuenta Corriente / PNB.

• Deuda en Default o Reprogramada: Se basa en la relación deuda refinanciada / deuda total tomada del Banco Mundial. Recibe una ponderación del

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