Caso Cal-Chem Corporated

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Nicolás Pérez Sebastián Urrejola David Benavente[pic 10]

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• Cal-Chem Corporated es una empresa estadounidense, pionera en el desarrollo y producción de polímeros orgánicos durante la 2da Guerra Mundial
• Su lema publicitario es “Ser los mejores en fibras, films(1) y espumas”
• Los esfuerzos se centran en la creación de nuevos productos con amplio uso comercial
• Sus principales clientes pertenecen a los rubros industriales, agrícolas y consumo masivo
• La curva de crecimiento de ganancias de la compañía llega a su esplendor a mediados de los 60’
• Lo anterior se debe al éxito de las políticas de la compañía y el crecimiento post-guerra de la industria química

• Existen 04 centros importantes en la cadena productiva de la compañía, según el siguiente esquema:

Casa matriz, Los Ángeles Manufactura, Sur California Manufactura, Ohio[pic 11][pic 12][pic 13][pic 14][pic 15][pic 16][pic 17][pic 18]

Actores Principales

• Vicepresidente de Finanzas: Jay Cochran
• Presidente Ejecutivo: James Semester
• Vicepresidente Ejecutivo: Richard Bergeron

Aspectos Relevantes

• La elección de nuevos proyectos a los que financiar es uno de los aspectos a resolver, dado que se avecina el Comité Financiero
• ¿Qué metodología a utilizar?, VAN, TIR, criterios diferentes (por experiencia y sentido común)
• Una vez definida la metodología, ¿cómo calcular el parámetro relevante (clave) de selección?, ¿Es

confiable dicho calculo?

• Cuanto se invertirá en proyecto, y de donde vendrán los recursos

• El presidente Semester:

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Aspectos financieros clave[pic 21][pic 22][pic 23]

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• El Proyecto J, está ligado a un programa de seguridad. Por ende, se asume que no realizarlo posee efectos colaterales negativos
• Se dispone de un budget de 3 millones de USD para nuevas inversiones
• Se discuto adquirir un adicional de MUSD 5 para los proyectos.
• La razón de deuda está bajo el promedio de la industria. Si se adquiere deuda por 5 MUSD a la largo plazo, esto deja a la compañía en el promedio, pero podría hacer bajar su calificación a BAA (MUS). La tasa de interés de esta deuda sería ~4.5% con primer pago diferido en 5 años, donde la deuda se paga en 15 años, con pagos anuales.
• El pago de dividendos por acciones comunes es de USD 1 por acción, de forma anual, el precio actual es de 51 a 53,

se considera vender a 50 para la capitalización de los MUSD 5.

• El vicepresidente Bergeron considera que se deben realizar los proyectos según el racionamiento de Cuttoff rate.[pic 26]

• El criterio a utilizar para elegir la mejor cartera de inversiones dependerá de muchos factores, por lo cual no existe una receta exacta para realizar la selección y dependerá de las cabezas de las compañías.
• No siempre el mejor NPV o el IRR, de forma independiente, indican la cartera óptima.
• El endeudamiento para financiar proyectos también es susceptible a discusión: generar deuda o emitir acciones es una forma valida de financiamiento.
• Según el criterio de Bergeron los proyecto sustentables son[pic 27][pic 28][pic 29]

• Sin embargo hay proyectos que se deben realizar incluso con TIR negativa.
• El financiamiento con emisión de deuda o accionas tiene un costo intrínseco, entre estas dos alternativas es más económico realizarla con acciones comunes con costo a 20 años de MUS 2.000.000 en 20 años (por pago de dividendos de USD 1 por acción), además, se considera diluir el beneficio de las acciones nuevas y antiguas si los proyectos no generan el beneficio esperado.
• Levantar los MUSD 5 con deuda implica mayor costo (4,5%), plazo a 20 años y bajar en el ranking moody’s
• Emitir acciones preferentes no es alternativa ya que implica pago de impuesto, con lo cual el costo e capital resultaría mayor al 5%.
• Finalmente la alternativa de financiar los proyectos solo con los MUSD 3, es una buena opción.[pic 30][pic 31][pic 32][pic 33]

Costo de proyectos MUSD 2,5

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