Flujo de caja libre

UNIVERSIDAD TECNICA PARTICULAR DE LOJA

AREA ADMINISTRATIVA

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TITULACIÓN. ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

COMPONENTE ACADEMICO: Valoración de las Empresas

Periodo académico: abril 2019 – agosto 2019 

Valoración empresarial con la utilización del método de flujo de caja libre descontados (Firm free cash Flow -FFCF)

Fuente:

Chavez N. (2014). Guía didáctica de valoración de empresas. Loja: Ediloja Cía. Ltda.

Tapia, ET AL (2013). Valuación de las empresas. México: Editorial Alfaomega (Capitulo 4)

Pérez-Iñigo Juan Mascareñas. (2011). Fusiones, adquisiciones y valoración de empresas. Madrid: Ecobook - Editorial del Economista.

Sumario

• 1 Introducción
• 2 Flujo de caja libre de la empresa
• 3 Principales componentes del flujo de caja libre
• 4 La estimación del valor residual
• 5 Valor operativo de la empresa
• 6 Valor patrimonial de la compañía
• 7 Valor de las acciones comunes

1 Introducción

En esta unidad se abordarán el tema de la valoración de las acciones comunes de las compañías, desde la perspectiva  de la generación de flujos de caja o flujos de fondos. Para ello se abordara las definiciones del flujo de caja de la empresa, los principales componentes, el valor residual, el valor operativo y el valor de las acciones comunes de la compañía.

A la fundamentación teórica se acompañara con un a práctica de aplicación de la empresa hipotética Incubandina SA.

2 Flujo de caja libre de la empresa FCL (Firm free cash flow)

“Desde el punto de vista de un inversor, el valor de un activo económico está función del dinero líquido que de forma directa o indirecta promete generar en el futuro. La empresa es un activo económico, por tanto, su valor estará basado únicamente en dicha promesa de generación de liquidez.

Por consiguiente, para valorar una empresa deberemos estimar qué dinero líquido está en condiciones de proporcionar a lo largo del tiempo, cifras que deberán se actualizadas  a una tasa de descuento -para medir el riesgo-, a fin de obtener el valor de la empresa en la actualidad.

A esa liquidez que se espera genere la empresa se denomina flujo de caja libre (FCL). La palabra «libre» indica que ese dinero en efectivo se pone a disposición de los inversores en la empresa (accionistas y acreedores) para que lo utilicen en lo que deseen —de hecho, es su remuneración— porque, o no es necesario para la empresa, o no es rentable reinvertirlo en ella.

El flujo de caja libre (FCL) se define como el beneficio operativo después de impuestos al que se le añaden las amortizaciones (depreciaciones), al mismo tiempo que se le sustraen los pagos necesarios dedicados a aumentar el fondo de rotación (capital de trabajo) y las inversiones en activo fijo.

El FCL es el flujo de caja generado por los activos operativos de la empresa, obtenido después de impuestos, que se encuentra disponible para todos los suministradores de capital de la misma, ya sean estos acreedores o accionistas. Se podría pensar en el FCL como en el flujo de caja después de impuestos que les correspondería íntegramente a los accionistas si la compañía careciese de deudas. Por ello, al calcularlo se hace abstracción de las deudas y de sus intereses, es decir, estamos obteniendo los flujos de caja que se espera produzcan los activos de la compañía sin importarnos de dónde ha salido el dinero para adquirirlos.

El cálculo del FCL es bastante sencillo. Primero calcula remos el flujo de caja bruto a través de sus principales componentes (y suponiendo que la empresa carece de endeudamiento financiero a cualquier plazo):

La gran ventaja del análisis del valor actual de los FC, radica en que tiene en cuenta el valor fundamental de cada proyecto de inversión o empresa, medido por la cantidad de liquidez que reparte a lo largo del tiempo. Además, una vez que se ha establecido el modelo, podrá modificarse con facilidad a través de un análisis de sensibilidad alterando variables como las tasas de crecimiento, el riesgo (reflejado en la tasa de descuento), los márgenes de beneficios, y la eficiencia de los activos, por ejemplo. Por ello, este análisis proporciona el valor de un negocio bajo un número ilimitado de estimaciones alternativas sobre las operaciones a realizar en el futuro.

Así, el desarrollo de una proyección futura de los FCL implica cuatro pasos fundamentales:

1. La definición de los componentes relevantes del FCL.

2. El desarrollo de una perspectiva histórica de los resultados de la empresa en función de sus componentes clave (variables clave del cálculo del FCL) – Asunciones de los key drivers.

3. El desarrollo de los supuestos de proyección para todos los elementos que componen el FCL y los diversos escenarios esperados, que tendrán en cuenta el futuro del sector, de la competencia, y de la propia empresa.

4. El cálculo y la valoración del FCL resultante.

3 Principales componentes del flujo de caja libre

Los principales componentes del cálculo del flujo de caja libre (FCL o FFCF) son los siguientes:

1. Beneficio antes de intereses e impuestos (UAII o EBIT). Muestra el beneficio operativo antes de deducir los impuestos (pero después de deducir las amortizaciones -depreciaciones-) que la empresa generaría si fuese financiada íntegramente por recursos financieros propios.
2. Impuestos sobre el EBIT. Indica la cifra de impuestos sobre el EBIT que la empresa pagaría si careciese de endeudamiento.
3. Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT) NOPAT. Muestra el beneficio operativo después de impuestos suponiendo que la empresa estuviese financiada únicamente por recursos propios. El BAIDT o NOPAT se suele utilizar también como sustituto del FCL cuando la empresa a valorar opera en el sector servicios, o cuando carece de activos fijos propios, porque al no existir amortizaciones ni prácticamente inversión bruta, el FCL coincide con el BAIDT (salvo por la variación del fondo de rotación).
4. Amortizaciones y depreciaciones: presenta los costos de depreciación y amortización de los activos fijos, o propiedad, planta y equipo
5. Inversión en activo fijo. Indica las inversiones realizadas en equipos, planta industrial y propiedades (o en su reemplazamiento). Puede calcular se cómo el incremento neto en activos fijos mostrados en el balance de la em presa más los gastos de amortización del período.
6. Incremento en otros activos netos. Muestra las inversiones realizadas en los restantes activos operativos, es decir, gastos capitalizables en activos inmateriales (patentes, marcas, etcétera), gastos diferidos, deudas que no impliquen pago de intereses.
7. Inversión en el fondo de rotación -Capital de trabajo-. Es la cantidad que la empresa invierte en el fondo de rotación operativo -capital de trabajo-  durante el período. No deben incluirse los activos no operativos, ni el exceso de activos financieros negociables (que representan desequilibrios temporales en la tesorería de la compañía), ni las deudas a corto plazo (o la parte de las deudas a largo que corresponda pagar durante el año). El cálculo del fondo de rotación previsto suele estar referido a un porcentaje —media histórica— sobre la cifra de ventas.

4 ¿Qué es el valor residual y su estimación?

Un planificador o valorador financiero, usualmente elabora la estimación de los flujos de fondos futuros para un cierto periodo (3-5 años) que se conoce como “periodo de planificación o de planeación”, donde se estima que las condiciones o supuestos de crecimiento se mantengan sin mucha variación.

¿Pero que pasa después de ese periodo?

La empresa debe seguir funcionando por n tiempo adicional. A ese periodo más allá del periodo de planificación se lo conoce como periodo terminal, donde los flujos de caja también se generarán, es así que cuando se analizan los flujos de caja esperados de un negocio en particular con objeto de proceder a su valoración es imprescindible obtener el valor residual del mismo -valor terminal o valor continuado- después del período de planificación.

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