Gerencia de Inversiones

Sesión 3: Análisis fundamental de inversiones (PARTE I)

CONTENIDO

• Análisis fundamental: enfoques de selección de acciones
• Modelos de valoración por descuentos de flujos

• Modelo de descuento de dividendos
• Modelo de descuento de flujos de caja

• Técnicas de valoración relativas

• Caso de valoración de Walgreens

ENFOQUE DE SELECCIÓN DE ACCIONES

Valoración de instrumentos

• Análisis fundamental y técnico de acciones

• Valor de una empresa según comportamiento que ha tenido la acción

• Análisis fundamental: el enfoque top-down o enfoque de 3 pasos:

• Análisis macroeconómico doméstico y global
• Análisis a nivel de la industria
• Análisis a nivel de la empresa
• Es el análsis que hace Warren Buffet, piensa que inversion es Buena y que algún día dará sus frutos.

Análisis fundamental: stoppicking

• El otro tipo de análisis es el enfoque bottom-up o enfoque de stop-picking, el cual intenta encontrar acciones que se encuentran sub-valuadas, en relación a su precio de Mercado.
• Los defensores de esta técnica, argumentan que estas acciones proporcionarán rendimientos superiores independientemente de las perspectivas del Mercado o de la respectiva industria.
• ¿Por qué emplear el análisis top-down?
• Revisas muchas empresas del Mercado, no le presta mucha atención a la economía. Va a ver el análisis solo en función a la empresa.

• Mientras que el enfoque de 3 pasos le presta mucha atención a la industira (cíclica o no, etc)

Análisis fundamental: top-down

• PASO I: Análisis de economías alternativas y de mercados de valores

• Objetivo: decider en qué países invertir (“allocation”) y, dentro de cada país, decider si se va a invertir en bonos, acciones o efectivo.
• Algunas variables y previsiones del análisis macroeconómico:

• PIB y su distribución
• Desempleo
• Inflación
• Déficit Público
• Sector externo: tipos de cambio, balanza de pagos.
• Tipos de interés
• Otros: riesgos geopolíticos, precios de petróleo, estabilidad política.

• PASO II: Análisis de industrias alternativas:

• Objetivo: basados en el análisis económico y de Mercado, determiner cuáles industrias van a prosperar y cuáles van a decliner, tanto a nivel global como a nivel de cada país.

• Analista revisan cada día las economías.
• Se analiza cada país, en función a su Market Cap o Capitalización de Mercado.

• Análisis a nivel de la industria:

• Sensibilidad a los ciclos de negocios
• Factores que afectan la sensibilidad de las ganancias a los ciclos de negocios (sectores cíclicos, no cíclicos)

• Sensibilidad de las ventas de los productos de la empresa al ciclo de negocios
• Apalancamiento operativo
• Apalancamiento financiero

• Ciclo de vida de las industrias
• Regulación y aspectos legales
• Barreras de entrada, barreras de salida.
• Competencia
• Exposición a oscilaciones de precios
• Tendencias a corto y mediano plazo.

• Debes determiner qué industrias van a a prosperasx

El ciclo económico: recesión y expansion económica

La producción o PIB no crece uniformemente a su tasa tendencial, sino que fluctúa de forma irregular alrededor de la tendencia, desde el fondo, a través de la recuperación, hasta la cima y desde la cima, a través de la recesión, otra vez al fondo.

[pic 1]

Para cada nivel del PIB, debes determinar cuál es la industria que empieza a crecer primero, o a bajar primero en el tiempo.

Acciones de qué industria suben más en cada fase.

Ejemplo: bienes de consumo se recupera rápido (por ejemplo, si hay recesión no cambias el carro).

Bienes de capital: cuando la gente empieza a consumir, la capacidad ociosa se reduce, y la gente debe empezar a producer más, por lo que estos bienes suben

Tendencias económicas:

• Cambios cíclicos: cambios ocasionados por las subidas y bajadas de la economía, a lo largo del ciclo económico.
• Cambios estructurales: cambios ocurridos a causa de cambios fundamentales en la foma cómo la economía está organizada.

Rotación de sectores: “entrar” y “salir” de acciones de empresas de determinadas industrias a lo largo del ciclo de negocios.

• PASO III: Análisis de empresas individuales y de acciones.

• Objetivo: después de haber escogido las mejores industrias, se debe determiner cuáles empresas dentro de estas industrias propserarán, y cuáles acciones se encuentran sublevadas.
• Algunas variables y previsions del análisis de empresas:

• Valoración general: información no financiera. Competencia, análisis DOFA, accionariado, clientes, proveedores, estrategias, etc.
• Valoración económica: información financiera. Ratios bursátiles, de balance, rentabilidad.

• Objetivo final del análisis: seleccionar la mejor acción dentro de una industria deseable, e incluirla en nuestro portafolio de inversiones, basándose en la correcta correlación entre la acción y otros activos del portafolio.

EJEMPLO: Argentina 🡪 gana elecciones 🡪 proyectos cremiento PIB del 4% 🡪 le van a la industria de bienes de ocnusmo 🡪 IRSA (crees que es la mejor empresa del Mercado de consumo).

Diversos autores han determinado que los rendimientos bursátiles son explicados principalmente por factores intrínsecos a la macroeconomía, especialmente en el caso de los mercados emergentes.

...