Politica De Dividendos

LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS COMO FUENTE DE CREACIÓN DE VALOR

Las decisiones relativas a Corporate Finance las podemos clasificar en decisiones de inversión, decisiones de financiación y decisiones sobre dividendos. Con relación a estas últimas, los principios de que deben regir una dirección financiera orientada a la creación de valor establecen que si no hay suficientes inversiones que proporcionan la tasa de retorno mínima exigida, hay que devolver el dinero a los accionistas. La forma de devolución (dividendos o recompra de acciones) dependerá de las características de los accionistas.

Si mantuviéramos constante la política de inversión de la empresa, la política de dividendos sería el resultado de una relación de intercambio entre dividendos líquidos y emisión o recompra de acciones ordinarias. ¿Deberían las empresas retener todos los beneficios que sean necesarios para financiar el crecimiento y distribuir el beneficio residual como dividendos líquidos? ¿ O deberían incrementar los dividendos y luego emitir acciones para cubrir el déficit de capitales propios?

EVIDENCIA HISTÓRICA SOBRE LOS DIVIDENDOS

EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS EN ESTADOS UNIDOS

Del análisis de la política de dividendos practicadas por las empresas de Estados Unidos en los últimos 50 años se desprenden conclusiones muy interesantes.

En primer lugar, hay una relación entre los beneficios de la empresa y los dividendos que la misma paga. La Figura 1 muestra la evolución en los beneficios y en los dividendos entre 1960 y 1998.

En el gráfico se observan dos tendencias. En primer lugar el cambio en los dividendos es posterior al cambio en los beneficios a lo largo del tiempo y en segundo lugar la línea de dividendos es mucho más suave que la línea de los beneficios.

En 1956, John Lintner realizó un trabajo de investigación sobre como las empresas fijan su política de dividendos y llego a las siguientes conclusiones:

 Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de dividendos a largo plazo. Las En concreto se fijan un determinado payout ratio como objetivo. Así, deciden que porcentaje de los beneficios están dispuestos a pagar como dividendos en el largo plazo.

 Los cambios en los dividendos siguen a aumentos a largo plazo en las ganancias sostenibles,

 Los directivos se centran más en los cambios en los dividendos que en los niveles absolutos

En segundo lugar, las empresas tratan de evitar los cambios en la política de dividendos.

En tercer lugar, los cambios en los dividendos son más suaves que los cambios en los beneficios. Las empresas se resisten a aumentar sus dividendos hasta que consideran que podrán mantenerlos en el futuro y se resisten a reducir sus dividendos hasta que es imprescindible ya que el mercado percibe negativamente una reducción de los dividendos y por tanto se suele producir una caída en la cotización. Como consecuencia, los cambios en los dividendos son mas suaves que los cambios en los beneficios.

Por último, la política de dividendos de la empresa suele ser paralela al ciclo de vida de la empresa. El ciclo de vida de la empresa se puede representar en términos de oportunidades de inversión y crecimiento. No es por tanto sorprendente que las empresas adopten políticas de dividendos que mejor se adapten al momento del ciclo en que se encuentra su empresa. Por ejemplo, empresas con alto potencial de crecimiento y grandes oportunidades de inversión no suelen pagar dividendos, mientras que empresas estables con mayores flujos de caja y menores proyectos de inversión suelen repartir una mayor proporción de sus beneficios como dividendos.

EVOLUCIÓN DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS

Desde 1994 hay una tendencia de crecimiento en los dividendos pagados por las empresas que negocian sus acciones en la Bolsa de Madrid. Este crecimiento es resultado por una parte de la evolución positiva de los beneficios durante estos últimos años y por otra de que el ritmo de crecimiento de los dividendos es paralelo al crecimiento de los beneficios.

Sin embargo en 1999 hay un cambio de tendencia ya que el volumen de dividendos netos repartidos es inferior en un 2,06% a los distribuidos en el año anterior. Una de las razones de este descenso, es que las grandes sociedades españolas están inmersas en importantes procesos de inversión internacional y necesitan sus propios recursos para financiarse. Sus gestores están convencidos de que ese dinero rendirá más en esos proyectos que la rentabilidad que pueda obtener el accionista con el mismo y utilizan estos recursos para invertirlos.

En la evolución del reparto de dividendos por sectores, Bancos y Eléctricas, como es tradicional son los dos sectores que más dividendos han repartido en el año. Entre ambos grupos superan más de la mitad del total de dividendos distribuidos por todos los sectores en el año.

La mayor caída de pagos se ha producido en el grupo de Comunicaciones por la eliminación del dividendo por parte de Telefónica y que lógicamente no puede ser compensada por el crecimiento de las autopistas. La decisión de Telefónica de no pagarlo es determinante en la caída de la cifra total de dividendos.

La rentabilidad por dividendos (“dividend yield”) es el dividendo anual por acción dividido por el precio de la acción. El inversor que hoy compra una acción normalmente espera cobrar dividendos en el futuro y revender la acción en el futuro a un precio superior. Por tanto, la rentabilidad por dividendos nos mide una parte del retorno esperado por el inversor.

La figura 4 muestra la evolución de la rentabilidad por de la Bolsa Española. Obsérvese que a pesar de que los dividendos crecieron en ese periodo, el precio de las acciones creció todavía más, por lo que desde 1994 se observa un descenso continuado de la rentabilidad por dividendos.

La rentabilidad por dividendos, concepto que refleja la rentabilidad media del volumen total de dividendos pagados en el año por las empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid y el valor de mercado o capitalización de las mismas a final de año se sitúa en el 1,6%.

LA CONTROVERSIA SOBRE LOS DIVIDENDOS

Existen fundamentalmente tres escuelas de pensamiento relativas a política de dividendos.

LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS ES IRRELEVANTE

La escuela que defiende

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