Resumen ejecutivo еl Banco Central de Chile (BCCh)

Resumen ejecutivo

El Banco Central de Chile (BCCh) estructura su política monetaria en un marco conceptual de metas

de inflación, que se complementa con un régimen de tipo de cambio flexible. El desarrollo de esta

concepción de la política monetaria requiere de un alto grado de transparencia y comunicación de las

políticas y acciones realizadas, objetivo al que apunta la publicación de este documento.

Marco legal e institucional

El BCCh es un organismo autónomo, de rango constitucional, de carácter técnico, con personalidad

jurídica, patrimonio propio y duración indefinida, según lo establece el artículo 1° de su Ley

Orgánica Constitucional (LOC). Sus objetivos son “velar por la estabilidad de la moneda y el normal

funcionamiento de los pagos internos y externos” (artículo 3°).

El objetivo de estabilidad de la moneda significa evitar que su valor se deteriore como resultado de la

inflación de precios. Esto se consigue en la medida que se mantenga la estabilidad de precios, lo que se

debe reflejar en una inflación baja, estable y sostenible en el tiempo. A su vez, el normal funcionamiento

de los pagos implica preservar las funciones primordiales de intermediación del crédito y del ahorro,

la provisión de los servicios de pago y el logro de una adecuada asignación de riesgos por parte de los

mercados financieros.

Para el cumplimiento de sus objetivos, la ley confiere al BCCh una serie de facultades, entre ellas el

empleo de los instrumentos de la política monetaria y la política cambiaria, así como algunos aspectos

de la regulación de los mercados financieros y de capitales. Con plena autonomía de gestión y de

decisiones de política, el BCCh informa de sus acciones al Presidente de la República y al Senado.

La autonomía del BCCh es el primero de los cuatro pilares de la institucionalidad macroeconómica y

financiera de Chile, en los cuales se sustenta el marco de la política monetaria. El segundo es la aplicación

de una política fiscal responsable y predecible. El tercero es un marco de regulación y supervisión del

sistema financiero, para asegurar que este se desarrolle con altos estándares de gestión y solvencia. La

integración comercial y financiera con el resto del mundo es el cuarto pilar.

El Banco Central está dirigido por un Consejo al que se le encomienda la dirección y administración

superior. Este Consejo está integrado por cinco miembros designados, uno a la vez, cada dos años,

por el Presidente de la República previa aprobación por parte del Senado, para ejercer por períodos de

diez años. El Presidente del Consejo es elegido por el Presidente de la República entre los Consejeros

y ocupa el cargo por cinco años o el período que le reste, si este es menor.

La ley incluye diversos mecanismos para que haya coordinación entre la política monetaria y la política

fiscal, respetando la necesaria autonomía entre las autoridades que las conducen. El BCCh debe “tener

presente la orientación general de la política económica del Gobierno” (artículo 6°). Además, el Ministro

de Hacienda participa con derecho a voz en las reuniones del Consejo del BCCh y se le confiere la

facultad de suspender por un plazo no superior a 15 días la aplicación de un acuerdo del Consejo,

salvo que la totalidad de los Consejeros insista en ella (artículo 19°).Política monetaria y la meta de inflación

El BCCh conduce su política monetaria sobre la base de un esquema de metas de inflación y de flotación

cambiaria. Este incorpora el compromiso de utilizar los instrumentos para que la inflación anual del

IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3%, con un rango de tolerancia de más/menos un

punto porcentual. Este compromiso orienta las expectativas de los agentes económicos y transforma

el centro de la meta en el ancla nominal de la economía.

En el marco de metas de inflación, el objetivo primordial de la política monetaria es la estabilidad de

precios. Sin embargo, condicional a alcanzar una inflación cercana a la meta en un horizonte de mediano

plazo, la política monetaria tiene un carácter contracíclico, lo que contribuye a reducir la volatilidad

de la inflación y del producto. En otros términos, que haya una meta de inflación no significa que se

ignoren sus efectos de corto y mediano plazo sobre la actividad económica.

La meta de inflación se define para la variación anual en 12 meses del Índice de Precios del Consumidor

(IPC), elaborado por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE), un indicador que tiene gran

representatividad y confianza. El BCCh ha fijado el centro del rango de la meta de inflación en 3%

anual. Esto significa que la política monetaria se orienta a que la variación promedio y esperada del

IPC sea cercana a 3% anual. La elección de este valor cuantitativo está basada en una evaluación de las

ventajas y desventajas que tendría una inflación diferente en la economía chilena.

La amplitud del rango meta está fijada en más/menos un punto porcentual. Este rango comunica tres

aspectos: la tolerancia de desviaciones transitorias de la inflación efectiva respecto de 3%, la preocupación

simétrica respecto de desviaciones por encima y por debajo de la meta, y el nivel de variabilidad normal

esperable de la inflación en el ciclo económico.

El objetivo operacional de la política monetaria es que la inflación proyectada se ubique en 3% anual

en un horizonte de política en torno a dos años. Este horizonte constituye el período máximo en el

cual el BCCh habitualmente intenta que la inflación retorne hacia 3%. Da cuenta del rezago promedio

entre cambios en el instrumento de política y sus efectos sobre la actividad y los precios, y acomoda la

preocupación por la volatilidad del producto y de otras variables y la presencia de movimientos pasajeros

o por una sola vez en algunos componentes del IPC. Proyecciones a otros plazos también influyen en

las decisiones porque su análisis contribuye a evaluar la sostenibilidad del control inflacionario.

La aplicación de un régimen de flotación cambiaria permite implementar una política monetaria

independiente, es decir, con una orientación que puede diferir de la de las principales economías,

facilita el ajuste de la economía a shocks reales, ayuda a prevenir desalineamientos pronunciados en el

tipo de cambio y ataques especulativos contra la moneda.

Bajo el esquema de flotación, el BCCh se reserva la opción de intervenir en el mercado cambiario

—a través de operaciones cambiarias y/o proveyendo instrumentos para la cobertura cambiaria— en

circunstancias excepcionales de depreciación o apreciación excesiva del tipo de cambio, que pueden

tener efectos negativos sobre la economía. En coherencia con la posibilidad de realizar intervenciones

cambiarias, y en línea con el objetivo de estabilidad de pagos externos, el BCCh mantiene un stock de

reservas internacionales. El monto de reservas y su composición se monitorea regularmente.

Conducción de la política monetaria

Las decisiones de política monetaria son tomadas por el Consejo del BCCh en la reunión de política

monetaria (RPM), habitualmente mensual y anunciada seis meses antes, aunque también puede haber

reuniones extraordinarias. En esa reunión se decide el valor de una tasa de interés de referencia llamada

tasa de política monetaria (TPM). Debido a los rezagos con que se gestan las presiones inflacionarias y

que tienen los efectos de la política monetaria, las decisiones se basan en la evaluación de la trayectoria

futura más probable de la inflación, lo que requiere de la formulación de proyecciones. Entre lasherramientas que tiene el BCCh para realizar proyecciones, están los modelos estadísticos y económicos,

los que se complementan con elementos de juicio.

En cada reunión de política monetaria se reseñan las principales novedades en la economía mundial y

chilena desde la última reunión, se analizan los efectos que estas pueden tener sobre la proyección de la

inflación y se evalúan alternativas de política. Después, en una votación fundamentada, el Consejo del

Banco decide el curso de acción. Al finalizar se prepara el comunicado oficial del Consejo que resume

la decisión y sus principales consideraciones.

Existen dos razones principales para modificar la tasa de política monetaria en un momento determinado.

En primer lugar, es deseable cambiarla cuando, en el escenario más probable, las proyecciones de

inflación se alejan de la meta de modo persistente. Los hechos ocurridos desde la reunión previa por

lo general modifican la trayectoria futura de la inflación, lo que puede hacer conveniente ajustar la

política monetaria. La modificación debe ser de tal naturaleza que posteriormente la nueva trayectoria

de inflación esperada converja hacia el centro del rango meta en el horizonte de política.

En segundo término, incluso no existiendo novedades desde la reunión previa, puede ser deseable

modificar la tasa de política monetaria para validar una trayectoria esperada del impulso monetario

supuesto en las proyecciones. Considerando que la inflación futura esperada depende de las tasas de

interés de política

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