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CAP XVII: ¿ES RELEVANTE LA POLITICA DE ENDEUDAMIENTO?

Financiamiento a través de deuda y de capital -> estructura de capital de una empresa

Est. Capital no es necesariamente deuda o capital

Existen muchos tipos de deuda y 2 tipos de capital (ordinario y preferente), híbridos como bonos convertibles

Modigliani y Miller (MM) demostraron:

La política de dividendos no importa en mercados perfectos de capital

Las decisiones de financiamiento no importan en los mercados perfectos

Proposición 1:

La empresa no puede cambiar el valor de sus títulos a través de la división de sus flujos de efectivo en diversas corrientes.

La Estructura de capital no importa mientras las decisiones de inv estén consideradas como dadas

Permite la separación entre DI y DF.

EFECTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN UNA ECONOMIA COMPETITIVA SIN IMPUESTOS

Verificar si una política que maximiza el valor de la empresa también maximiza la riqueza de los accionistas

MM

En un mercado Perfecto, la combinación de ciertos valores es tan bueno como los demás

O sea que el valor de la empresa no varía por su elección de estructura de capital

Mientras los inversionistas puedan tomar prestado o prestar de su propia cuenta en los mismos términos que la empresa, pueden “deshacer” el efecto de cualquier cambio en la estructura de capital de la compañía. (prop1)

LEY DE CONSERVACION DE VALOR

MM:

“La política de deuda carece de importancia”: este argumento es una aplicación de la idea de que si tenemos 2 flujos de efectivo A y B y los traemos a VP tendríamos

Fluj. A y Fluj. B -> VPN (A+B) = VPN(A)+VPN(B) ---------------- Principio de Aditividad

La ley se aplica también a la combinación de valores de deuda emitidos por la empresa. La elección entre deuda de LP y de CP, con garantía o sin garantía, prioritario o subordinada, convertible o no convertible, tampoco debe tener efecto en el valor global de la compañía.

La combinación y división de activos no afectara los valores mientras no repercutan en las decisiones de un inversionista. Los individuos pueden adquirir o pedir préstamos a una tasa libre de riesgo siempre y cuando se pueda revertir el efecto de cualquier cambio en la estructura de capital de la empresa.

EN LA PRACTICA, la deuda corporativa no está libre de riesgos y las empresas no pueden escaparse con tasas de interés similares a un valor gubernamental.

Que la compañía obtenga dinero prestado no significa que el pago de aquel préstamo esté garantizado.

Se paga la deuda si Activos>Deuda -- Accionistas tienen responsabilidad limitada.

RIESGO FINANCIERO Y RENDIMIENTOS ESPERADOS

El apalancamiento incrementa la corriente esperada de utilidades por acción pero no el PRECIO de la acción

Razón: el cambio en la corriente de utilidades esperadas se cancela exactamente con un cambio en la tasa a la cual se descuentan las utilidades.

En el caso de PERPETUIDAD: E[r]=PRECIO/UTILIDADES

Proposición 2:

La tasa de rendimiento esperada en las acciones comunes de una empresa apalancada se INCREMENTA en proporción a la razón deuda-capital (D/E) expresada en valores de mercado

La tasa de incremento depende del diferencial entre r[A], la tasa de rendimiento esperada en un portafolio de todos los valores de la empresa , y r[D] el rendimiento esperado en la deuda.

r[E] = r[A]  Si la empresa no tiene deuda

Prop1: el apalancamiento financiero no tiene efectos sobre la riqueza de los accionistas

Prop2: la tasa de rendimiento que pueden esperar recibir por sus acciones se ACRECIENTA conforme se incrementa la razón deuda/capital

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