Tema 2 finanzas

Tema 2. Valoración de activos financieros

1. Introducción: distintas formas de entender el valor y principios fundamentales
2. El proceso de valoración de un activo
3. Valoración de bonos

1. Valoración de bonos con y sin cupón
2. La rentabilidad al vencimiento
3. ¿Por qué cambia el precio de los bonos?

1. Valoración de descuento de dividendos.

1. El modelo de descuento de dividendos
2. Pautas posibles en la estimación de dividendos en el modelo de descuento de dividendos.

Objetivos:

• Definir el término valor en diferentes contextos
• Describir los fundamentos y procesos básicos de la valoración de activos
• Estimar el valor de un bono y comprender las relaciones de éste con el tipo de interés
• Estimar el valor de una acción
• Calcular la tasa de rentabilidad esperada por un obligacionista y un accionista

Bibliografía:

• Capítulos 5 y 6 del Brealey, Myers, Marcus (2007)
• Capítulos 3 y 4 del Brealey, Myers, Allen (2015)
• Capítulos 6 y 9 del Berk, DeMarzo, Hardford (2010)
• Capítulo 5 del Ross, Westerfield, Jaffe (2009)

Nota: en la edición de 2010, (ed.9) del BMA los capítulos de referencia son el 4 y el 5.

1.Introducción: distintas formas de entender el valor y principios fundamentales

Una nueva inversión en planta y equipo necesita capital; a menudo, en gran cantidad. A veces las empresas retienen utilidades para cubrir los costos de las inversiones, pero en otras ocasiones deben obtener capital adicional de los inversionistas. Si deciden no emitir más acciones ordinarias se debe conseguir financiamiento. Si necesitan capital de corto plazo podrían obtener su préstamo bancario, pero si necesitan efectivo para inversiones a largo plazo, por lo general emiten bonos, que de hecho son préstamos de largo plazo.

Términos importantes:

El valor contable es el valor neto de la empresa de acuerdo con el balance. Es el valor de un activo tal y como se muestra en el balance de una empresa. Representa el coste histórico del activo. Recoge todo el dinero que la empresa ha conseguido de los accionistas, además de todos los beneficios que ha reinvertido en su nombre (beneficios no distribuidos). Es preciso recordar que el valor contable recoge lo que la empresa ha pagado por sus activos, menos una deducción por amortización. No refleja el verdadero valor de la empresa.

El valor de liquidación son los ingresos netos que se obtendrían vendiendo los activos de la empresa y pagando a sus acreedores. Es decir, es la cantidad de dinero que podría obtenerse si un activo se vendiese individualmente y no como parte de un negocio en marcha. No refleja el valor de una empresa con éxito en pleno funcionamiento.

El valor de mercado es el valor al que cotiza un activo en el mercado, esto es, la cantidad de dinero que los inversores estarían dispuestos a pagar por un activo financiero, y dependerá de la oferta o demanda del título. Esto depende de la capacidad de generar ganancias que tienen los activos de hoy y la rentabilidad esperada de las inversiones futuras.

El valor económico o intrínseco es la cantidad de dinero que los inversores estarían dispuestos a pagar, dada la cantidad, el momento y el riesgo de un flujo futuro de efectivo: valor actual de los flujos esperados del activo.

Un Euro seguro vale más que un Euro con riesgo

La mayoría de los inversores evitan el riesgo cuando pueden hacerlo sin sacrificar la rentabilidad (hay otros que actúan atraídos precisamente por el riesgo). En todo caso los conceptos de VA y coste de oportunidad del capital todavía tienen sentido para las inversiones con riesgo. Sigue siendo adecuado descontar el flujo a la tasa de rentabilidad ofrecida por una inversión comparable.

Supongamos que el flujo de 100.000€ que tenemos pensado cobrar dentro de un año no se corresponde con una cuantía depositada en fideicomiso sino que nuestra herencia es una deuda que tenía con nuestro filántropo protector una empresa. La deuda tiene un importe de 100.000€ pero no podemos garantizar con certeza que sea abonada por el deudor. Los bancos están prestando a dicha empresa fondos exigiendo un interés del 8%, conscientes de dicho riesgo. Así pues podemos considerar que un 8% es el coste de oportunidad asociado a prestarle dinero a esta empresa.

Fideicomiso: contrato en el que una persona entrega a otra la titularidad de unos activos para que ésta los administre en beneficio de un tercero

92.593= 100.000 / (1+0,08)

2.El proceso de valoración de un activo

Paso 1. Estimar los flujos de tesorería esperados (FCt)

Paso 2. Determinar la rentabilidad requerida (k)

Paso 3. Determinar su VALOR INTRÏNSECO (V)

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Los principios financieros en el proceso de valoración

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Ejemplo

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3.Valoración de bonos

Un bono es un título emitido por gobiernos y empresas para conseguir dinero hoy, vendiéndoselo a los inversores a cambio de la promesa de unos pagos futuros. Características:

Nominal: pago que se hace al vencimiento de la obligación. También se denomina valor al vencimiento. Sobre dicha cuantía se calculan los intereses, si los hay.

Fecha de emisión: es el momento en el cual el bono es puesto en circulación, y el emisor recibe los fondos de parte de un comprador.

Fecha de vencimiento: es la fecha en la cual el emisor habrá de amortizar el bono.

Cupón: se refiere a los pagos periódicos de intereses que se abonan a los poseedores de la obligación, si los hubiera.

Interés de cupón: es el tipo de interés que se aplica al nominal para calcular el cupón.

Fechas de cupón: se refiere a las fechas en l que se pagarán intereses (cupones)

Prima de reembolso: se refiere a una situación en la cual en la fecha de vencimiento la obligación se amortiza no por el nominal si no por una cuantía superior.

Los bonos pueden generar dos tipos de pagos a sus titulares:

• Al vencimiento el titular del bono recibe el principal o valor nominal (suelen ser importes estándares de 1.000€). si se pagase una cifra superior se hablaría de una prima de reembolso. Con prima de reembolso del 5%, el valor de reembolso de un bono con valor nominal de 1000€ ería 1.050€.
• A lo largo del horizonte temporal, en las fechas de cupón, el titular recibe pagos adicionales llamados cupones. El bono suele especificar que los cupones se pagarán periódicamente hasta la fecha de vencimiento del bono. El importe del cupón viene determinado por el tipo de interés del cupón. Se expresa como un tanto nominal y se aplica sobre el nominal del bono. Por ejemplo, un bono de 1000€ con un interés del 10% y pagos semestrales generaría unos pagos de cupón de 50 euros cada 6 meses:

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Esquema tipo de una Obligación

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Casos extremos:

Bonos cupón cero: sin cupones

Obligaciones perpetuas: sin vencimiento, sin maortización

Otras variedades: bonos convertibles, con interés variable…

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