Valuación de empresas y activos ASURB

Indice:

1. Conclusiones / Resumen ejecutivo

a. Recomendación

b. Tesis de inversión

c. Valuación

2. Descripción de la empresa

a. Estructura de la organización

b. Actividades / Productos / Regiones

3. Análisis y modelo financiero: 5 años históricos, y 5 años pronosticados; debe de incluir comentarios sobre los supuestos relevantes que tomaron para los pronósticos.

a. Estado de resultados

b. Balance General

c. Flujo de efectivo

4. Valuación

a. Desempeño de la acción (YTD, 2 años, 5 años) y comentarios

b. Valuación Actual vs Histórica

i. Frente a sí misma: usar múltiplos históricos (comparación con promedio de YTD, 2 años, 5 años). Responde la pregunta: ¿Hoy está cara o barata?

ii. Frente a muestra de comparables (responde a la misma pregunta anterior)

c. Valuación Futura (precio objetivo). Responde a la pregunta ¿Cuál deberá ser el precio en t+1); define el Precio Objetivo y la recomendación bajo los siguientes parámetros:

1. Compra (Rendimiento > Rf)

2. Venta (Rendimiento<-Rf)

3. Mantener (-Rf>Rendimiento<Rf)

ii. Modelo de valuación DCF (FCFF o FCFE), precio objetivo (PO)

iii. Modelo de Múltiplos y PO

5. Tesis de inversión: Responde las siguientes preguntas:

i. Factores estratégicos: Producto/posición o crecimiento del mercado/solidez de su estructura organizacional/ solidez del management.

ii. ¿Comprar o no comprar? Recomendación de Compra / Venta / Mantener fundamentada en la Valuación Futura.

iii. ¿Cuándo comprar? Fundamentado en la Valuación Actual vs Histórica

6. Anexos que consideren relevantes para la toma de una decisión de inversión

1. Conclusiones / Resumen ejecutivo:

Para la elaboración del modelo de valuación, se decidió utilizar la información histórica de los últimos cinco años y realizar una proyección a cinco años. Dicha proyección se realizó a través de la metodología de flujos de efectivo descontados y estimando el valor terminal en el año cinco. Lo anterior con el objetivo de estimar y pronosticar un precio objetivo de la acción de Asur en el mercado de capitales dentro de 12 meses.

Para las proyecciones de las principales cuentas de los estados financieros, se utilizaron una serie de ratios financieros, los cuales son aquellas métricas generadoras de valor. Para su estimación, se analizó la tendencia en la toma de decisiones de Asur. Por ejemplo, la razón financiera de deuda a capital mostraba una clara tendencia a la baja, en la cual de 2017 a 2021 se disminuyó el ratio de 0.678 a 0.361. Para los cinco años proyectados, se espera que Asur continúe disminuyendo su deuda, llegando a mantener una relación con el capital de 0.30.

Otra razón financiera utilizada fue el de ventas a activos totales, el cual muestra cuántos pesos de venta genera cada peso de los activos de la empresa. En los últimos años, esta relación ha sido relativamente estable, pasando de 0.222 en 2017, a representar un 0.285 en 2021. De igual manera, la relación de ventas con la estructura de capital es otro de los principales ratios e indicadores de valor de una empresa. Esta razón muestra cuánto genera en ventas cada peso invertido en Asur, tanto de deuda como de capital. Además del comportamiento de disminución de la deuda que se ha observado en los últimos años, Asur ha experimentado un aumento considerable en el capital social de la empresa, pasando de un monto de $26,040 millones en 2017, a $37,177 millones en 2021.

Por último, se utilizó la razón financiera de utilidades netas a ventas, la cual muestra el porcentaje de ventas que se obtuvo como utilidades, una vez pagado todos los costos incurridos en el proceso como el costo de venta, gastos administrativos, gastos financieros, entre otros. En este apartado cabe mencionar que Asur cuenta con un alto margen neto sobre sus ventas, registrando en promedio un 34% de utilidades netas en comparación a sus ventas en los últimos cinco años. Cabe mencionar, que en 2017 esta relación era extremadamente alta, manteniendo un margen del 53.62%, es decir, por cada peso que Asur registraba en ventas, este generaba 50 centavos de utilidad neta. Sin embargo, cabe mencionar que este año la empresa contó con otros ingresos no resultantes de su operación por un monto cercano a los $5,000 millones, lo cual generó un año atípico al resto. Para los siguientes años -sin contar el primer año de pandemia, ya que en este la población se encontró en cuarentena y la industria turística se frenó por completo-, Asur mantuvo un margen neto constante cercano al 33%. Por lo que, por cada peso vendido, este generaba 0.33 centavos de utilidades netas. Es por este motivo que para las proyecciones financieras se decidió normalizar la variabilidad del 2017 y 2019 y mantener un margen con un crecimiento creciente reducido. En el cual, se supone un mayor grado de eficiencia en gastos de la empresa, debido a su mayor experiencia en el sector.

Para estimar la tasa de crecimiento de los dividendos, se utilizó la metodología de los modelos de crecimiento constante, en el cual se utilizó la rentabilidad sobre capital (ROE, por sus siglas en inglés) promedio de los últimos cinco años, y la tasa de reinversión promedio de Asur en el mismo periodo. Una vez obtenida, esta tasa de crecimiento se utilizó para estimar la tasa a la que crecerían los dividendos de Asur año tras año.

En la Tabla 3.1 se puede observar los flujos de efectivo proyectados para 2022 – 2026. Para el último año de la proyección, se realiza una perpetuidad para estimar el valor de la empresa en el tiempo.  Al realizarse la perpetuidad, se proyecta que la empresa no es finita. De esta forma, se obtienen los diversos flujos para posteriormente descontarlos al costo promedio del capital, mejor conocido como WACC.  

Tabla 3.1. Proyección financiera bajo metodología de Flujos de Efectivo Descontados.

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Fuente: Elaboración propia con base en información de Thomson Reuters (2022).

Para estimar el WACC, se calculó la tasa de costo de la deuda y la tasa del costo del capital. Para la deuda, se encontró que Asur no ha emitido bonos corporativos en el mercado. Dicho esto, se estimó el costo de la deuda al sacar la representación de los pagos de intereses financieros registrados contra la deuda total de Asur. Posteriormente se estimó el costo del capital utilizando la metodología del Modelo de Valoración de Activos Financieros (Capital Asset Pricing Model, CAPM). Para la tasa libre de riesgo, se utilizó la tasa del Bono a 10 años, la cual a la fecha se encontraba en 9.52%. Por otro lado, para estimar el premio de riesgo de mercado, se utilizó información de Aswath Damodaran, el cual calcula que el premio al riesgo de capital en México para 2022, fue de 5.82%. Posteriormente, se obtuvo el valor de mercado de Asur, y de esta forma el valor teórico de cada acción, tomando en cuenta las acciones en circulación (300,000,000).

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