Mercado de capitales en Сhile
eabaezaTutorial27 de Abril de 2015
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MERCADO DE CAPITALES
UNA MIRADA EN RETROSPECTIVA
ABSTRAC
El mercado de capitales lo podemos definir como aquél en que interactúan tanto los
oferentes como demandantes del capital financiero en sus más variadas formas (dinero
y valores o activos financieros), donde además, surgen los intermediaros
especializados, regulados y controlados. Es decir, es el conjunto de regulaciones,
instituciones, prácticas e individuos que forman una infraestructura tal que permite a
los oferentes de recursos vender dichos recursos a los demandantes de éstos.
En Chile el mercado de capitales es bastante nuevo si lo comparamos con los de los
países más desarrollados, nace a principio de los años 80 y tuvo un especial
crecimiento hasta el año 1995, fueron 15 años de un proceso continuo de mejoramiento
y desarrollo en lo que guarda relación con los que participan de éste mercado
incluyendo los agentes reguladores.
Si pudiésemos identificar cuáles fueron las claves de éste desarrollo, podríamos
remontarnos a fines de los años 70 donde se liberaron las tasa de interés, se incorporó
la reforma al sistema de pensiones de los 1980, se incorporaron las nuevas leyes de
valores (18.045) y de sociedades anónimas de 1981 (18.046), la reforma tributaria de
1984 donde se privilegio el ahorro y la inversión (18.293), la nueva Ley de Bancos de
1986, la privatización con propiedad desconcentrada de las grandes empresas de
servicios públicos y bancos desde la mitad de la misma década.
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Legislación Tributaria Aplicada
Mercado de Capitales – Una Mirada en Retrospectiva
Éste proceso comenzó a debilitarse y a estancarse severamente desde antes de que la
crisis asiática golpeara a la economía chilena y que los capitales externos se hicieran
escasos, desde aproximadamente 1995 en adelante.
Producto de lo anterior, se hizo necesario golpes de timón que llevaran a Chile a
encontrar nuevamente el rumbo, dado ello nace a principios del 2000 la Ley de Opas y
la Ley que reformaba el Mercado de Capitales (RMKI), el dinamismo propio de la
economía demandaba la necesidad de un permanente perfeccionamiento en las normas
y reglamentos que afectan al mercado de valores por los cuales este se rige.
Posteriormente, se publicaron las leyes Nº20.190 y N°20.448, que perfeccionan
mayormente éste mercado de capitales, tendientes a desarrollar la industria de capital
de riesgo, incrementar la competitividad de los mercados y fortalecer la capacidad de
regulación.
El presente trabajo, pretende dar una visión general de cuales han sido los principales
cambios al mercado de capitales chileno y sus modificaciones en materia tributaria y
de alguna manera aportar a los estudiantes una mayor comprensión de la imposición de
rentas.
1.- INTRODUCCIÓN
El mercado de capitales, muchas veces denominado mercado accionario, es una clase
de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan recursos o medios de
financiación de mediano y largo plazo. Su rol fundamental es participar como
intermediario, vinculando los recursos y el ahorro de los inversionistas; para que los
emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de: financiamiento e
inversión. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan
liquidez a corto plazo.
Dado lo anterior, los países desarrollados tienden a tener mercados de capitales más
elaborados, y su existencia se considera un pilar importante para mejorar su
competitividad, en Chile, dicho mercado data de los años 80 y su desarrollo ha sido
sostenido en el tiempo.
Dado ello, el presente trabajo tiene como objetivo principal entregar a los alumnos una
mirada retrospectiva de cómo ha sido el desarrollo del mercado de capitales en Chile y
cuales han sido sus alcances tributarios, veremos los inicios del Mercado de capitales
y cuales han sido las variables que han forjado su desarrollo.
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Legislación Tributaria Aplicada
Mercado de Capitales – Una Mirada en Retrospectiva
La primera parte, comprenderlos Inicios del Mercado de Capitales entre los años 1973
hasta 1983, donde se describe en términos generales la situación país.
Posteriormente, se describe el desarrollo del mercado de capitales entre los años 1984
y 1993, y los factores que generaron una revisión de las instituciones existentes,
corrigiendo los problemas de la banca y enfatizando el desarrollo del mercado de
capitales con el fortalecimiento de sus leyes y la creación de nuevas instituciones.
Luego, se analiza el período comprendido entre 1994 y 2007, caracterizado por una
mayor modernización del mercado financiero y la creación de diversos organismos
institucionales, perfeccionamiento de normativas y elaboración de leyes. Destaca en
este sentido el nacimiento del Comité de Mercado de Capitales, integrado por la
Superintendencia de AFP, el Banco Central y el Ministerio de Hacienda, el cual tiene
como función principal confeccionar normas, reglamentos, circulares y oficios. Por
ejemplo, en 1995 se legisló una solución a la deuda subordinada
Es, en éste periodo donde ocurren dos hechos muy relevantes para el futuro del
mercado de capitales chilenos orientados a profundizar el mercado de valores. Uno de
ellos fue la promulgación de la Ley Nº19.705 o Ley de Opas (Oferta Pública de
Adquisición de Acciones), y el otro hecho importante fue la promulgación en el año
2001 de la primera Reforma al Mercado de Capitales, enumerada como Ley Nº19.769
la que es considerada como un paso necesario e indispensable para robustecer el sector
financiero chileno.
Por último, se analizan las dos reformas, conocidas como MKII y MKIII, donde se
introducen principalmente adecuaciones tributarias y de orden institucional para el
fomento de la industria de capital de riesgo continuando además con el proceso de
modernización del mercado de capitales.
Dado ello, nos encontramos con un nuevo escenario producto de la incorporación de la
ley 20.448 que trae consigo una serie de reformas que apuntan a la liquidez,
innovación financiera e integración del mercado de capitales, dado ello se incorporan
nuevas variables y ajustes tributarios que esperamos que den cuenta de una realidad
país más homogéneo y equitativo a la hora de definir situaciones tributarias.
2.- INICIOS DEL MERCADO DE CAPITALES. PERIODO 1973 - 1983
En los primeros años de la década de los años setenta, Chile se caracterizaba por ser
una economía cerrada al comercio mundial, pues presentaba un alto grado de
intervención estatal y tenía un carácter prácticamente del tipo monoexportador, siendo
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Legislación Tributaria Aplicada
Mercado de Capitales – Una Mirada en Retrospectiva
la producción cuprífera la principal actividad generadora de divisas. El papel
desempeñado por el Estado en la conducción del proceso económico era fundamental y
determinante, correspondiéndole no sólo la administración de la gran minería sino
también la de los servicios públicos y la de muchas otras empresas productivas
estatizadas.
Otro elemento importante de intervención por parte del Estado en la marcha de la
economía estaba representado por la determinación centralizada de los precios, lo que
acarreaba una serie de distorsiones que repercutían negativamente sobre la percepción
general de la población acerca de la estabilidad futura del modelo. Circunstancias
como estas, pronto acarrearon consecuencias macroeconómicas complejísimas, que en
definitiva se mostraron muy poco susceptibles de ser interpretadas consensuadamente
por los diferentes actores e intereses puestos en juego en ese momento. En opinión de
algunos expertos, “el crecimiento del país era poco ostensible, el ahorro y la inversión
más bien menores y la actividad industrial estaba basada en una sustitución poco
eficiente de las importaciones”1. Se sumaba a este complicado cuadro la incertidumbre
surgida en algunos sectores con respecto al derecho de propiedad, que era el resultado
de una serie de medidas adoptadas por las autoridades de la época.
Del mismo modo, en términos financieros no se presentaban excepciones: existía un
control estricto sobre las tasas de interés, sobre la asignación del crédito y gran parte
del sistema bancario estaba en manos del Estado. A raíz de esto a fines de 1973 en
Chile no existía un Mercado de Capitales propiamente tal, pero, luego de superado el
shock político de ese año, las transformaciones económicas que comenzaron a operar
en Chile fueron paulatinamente dejando atrás la fuerte contracción económica vivida y
aquel complejo panorama descrito. Es así que el país comenzó rápidamente a ser
dispuesto para una apertura económica que partió por liberar al mercado financiero.
En términos generales, se puede distinguir una primera etapa de características
liberalizadoras que se inicia con la libre determinación de las tasas de interés
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