PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

IESE Business School-Universidad de Navarra - 1

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Pablo Fernández

IESE Business School – Universidad de Navarra

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Documento de Investigación

DI-913

Marzo, 2011

IESE Business School-Universidad de Navarra

El CIIF, Centro Internacional de Investigación Financiera, es un centro de carácter

interdisciplinar con vocación internacional orientado a la investigación y docencia

en finanzas. Nació a principios de 1992 como consecuencia de las inquietudes en

investigación financiera de un grupo interdisciplinar de profesores del IESE, y se ha

constituido como un núcleo de trabajo dentro de las actividades del IESE Business

School.

Tras más de diez años de funcionamiento, nuestros principales objetivos siguen

siendo los siguientes:

• Buscar respuestas a las cuestiones que se plantean los empresarios y directivos

de empresas financieras y los responsables financieros de todo tipo de empresas

en el desempeño de sus funciones.

• Desarrollar nuevas herramientas para la dirección financiera.

• Profundizar en el estudio de los cambios que se producen en el mercado y de

sus efectos en la vertiente financiera de la actividad empresarial.

Todas estas actividades se proyectan y desarrollan gracias al apoyo de nuestras

empresas patrono, que además de representar un soporte económico fundamental,

contribuyen a la definición de los proyectos de investigación, lo que garantiza su

enfoque práctico.

Dichas empresas, a las que volvemos a reiterar nuestro agradecimiento, son: Aena,

A.T. Kearney, Caja Madrid, Fundación Ramón Areces, Grupo Endesa, Royal Bank of

Scotland y Unión Fenosa.

http://www.iese.edu/ciif/

IESE Business School-Universidad de Navarra

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Pablo Fernández1

Resumen

Este documento contiene 201 preguntas que me han formulado en los últimos años alumnos,

antiguos alumnos y otras personas (jueces, árbitros, clientes…). Se han recopilado para ayudar al

lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, conceptos útiles en finanzas. La

mayoría de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables.

Las preguntas se agrupan en doce apartados: contabilidad y finanzas, flujos, endeudamiento,

tasas de descuento, valoración, transacciones, divisas, bolsa e inversión, intangibles, creación de

valor, eficiencia, noticias de prensa y crisis 2007… A todas las preguntas les sigue una respuesta

breve.

El Anexo 1 contiene un índice de términos y 150 preguntas de autoevaluación. El Anexo 2

contiene comentarios a versiones anteriores de este documento.

Clasificación JEL: G12, G31, M21

Palabras clave: flujo, beneficio, intangibles, rentabilidad exigida, rentabilidad, prima de

mercado, beta, valor, valor contable, creación de valor, EVA, FCF y WACC.

1 Profesor Ordinario, Dirección Financiera, Cátedra PricewaterhouseCoopers de Finanzas Corporativas, IESE

IESE Business School-Universidad de Navarra

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Este documento contiene 201 preguntas de las que me han formulado alumnos, antiguos

alumnos y otras personas (jueces, árbitros, clientes…) en los últimos años. Se han recopilado

para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos

conceptos útiles en finanzas. La mayoría de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras

son matizables. A todas las preguntas les sigue una respuesta breve

Siguiendo sugerencias de alumnos, las preguntas se han agrupado en los siguientes apartados:

Página

1. Contabilidad y finanzas 1

2. Flujos 6

3. Endeudamiento 8

4. Tasas de descuento 11

5. Valoración 20

6. Transacciones 29

7. Divisas 33

8. Bolsa e inversión 34

9. Intangibles 46

10. Creación de valor 48

11. Noticias de prensa 52

12. Crisis de 2007… 54

1. Contabilidad y finanzas

1.1. El beneficio de un año, ¿es el dinero que la empresa ha ganado en ese año?

R. 1.1. No. El beneficio de un año no es dinero que se acumula en la caja. Por tanto, no es

el “dinero” que ha ganado la empresa. El beneficio es un número de dudoso significado:

es uno de los muchos posibles números que (con la flexibilidad que proporciona la

contabilidad) la empresa podía haber mostrado. Fernández (2004a y 2004b, cap. 10)1

afirma que: el beneficio declarado es uno entre los diversos que pueden darse (una

opinión entre muchas), mientras que el cash flow para las acciones o el free cash flow es

1 Fernández, P. (2004a), "Cash Flow is a Fact. Net Income is Just an Opinion", descargable en:

http://ssrn.com/abstract=330540. Fernández, P. (2004b), “Valoración de Empresas”, 3ª ed., Ediciones Gestión 2000.

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un hecho: una cifra única. Existe una máxima financiera y contable que se aproxima

mucho a la verdad y conviene recordar: “el beneficio es sólo una opinión, pero el cash

flow es un hecho”.

1.2. La amortización, ¿es la pérdida de valor de los activos fijos?

R.1.2. Habitualmente no. Una definición operativa (no legal ni seudofilosófica) de

amortización: es una cifra que nos permite ahorrar impuestos.

1.3. El denominado cash flow (beneficio más amortización) es, por definición, un flujo de caja.

Pero ¿es un flujo para los accionistas o para la empresa?

R. 1.3. No es un flujo. Suponer que el beneficio más la amortización es un flujo es un

error enorme. Sería sorprendente que la suma de dos parámetros de confuso significado y

de magnitud discrecional fuera un flujo de dinero. Lo sorprendente es que alguien

denominara –y siga denominando– a esta suma cash flow.

1.4. El dividendo es la parte del beneficio que la empresa reparte a los accionistas. Como el

dividendo es dinero contante y sonante, el beneficio también es dinero contante y

sonante. ¿Es esto cierto?

R. 1.4. No. El beneficio no es dinero contante y sonante: es un número que aparece en la

última línea de la cuenta de resultados que, según los criterios contables utilizados, las

provisiones efectuadas… podría ser mayor o menor. El dividendo no procede del beneficio,

sino de la caja de la empresa.

1.5. La parte del beneficio que no se reparte a los accionistas como dividendo va a las reservas

(fondos propios). Como el dividendo es dinero contante y sonante, las reservas también

son dinero. ¿Es esto cierto?

R. 1.5. No. Véase R. 1.1, R. 1.4 y R. 1.6.

1.6. Los fondos propios, ¿son el ahorro que la empresa ha acumulado a lo largo de los años?

R. 1.6. No. La cifra que aparece en los fondos propios de una empresa fundada hace

varios años solo es el número que cuadra el balance. No tiene un significado económico

claro.

1.7. El valor contable de las acciones, ¿es la mejor aproximación a su valor?

R. 1.7. No. A la luz de R. 1.6, sería un milagro el que la cifra que aparece en fondos

propios tuviera algo que ver con el valor de las acciones. Observando la relación entre el

valor de mercado y el valor contable de todas las empresas españolas del mercado

continuo se constata que: a) en febrero de 2005 y en diciembre de 2006 no había ni una

sola empresa con valor de mercado idéntico a su valor contable; b) la media fue de 4,1 en

febrero de 2005 y 4,6 en diciembre de 2006; c) solo una empresa (Tavex algodonera) tenía

un valor de mercado inferior al valor contable en diciembre de 2006. Repitiendo el

ejercicio para las empresas del S&P 500, puede observarse que: a) en febrero de 2005 y en

diciembre de 2006 no había ni una sola empresa con valor de mercado idéntico a su valor

contable; b) la media fue de 3,8 en 2005 y 4,5 en 2006.

1.8. Una empresa con beneficio positivo y que no reparte dividendos, ¿puede suspender

pagos?

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R. 1.8. Sí. Muchas empresas de las que suspendieron pagos presentaban beneficio positivo

en los últimos años. Muchas empresas tienen beneficios positivos pero no tienen dinero.

1.9. ¿Qué relación tiene el beneficio con el flujo disponible para los accionistas?

R. 1.9. La relación entre el beneficio (BFO) y el flujo disponible para los accionistas (CFac)

en un año es la siguiente: CFac = BFO – NOF – AFN + D + Evc*, siendo NOF el

aumento de las necesidades operativas de fondos, AFN el aumento de los activos fijos

netos, D el aumento de la deuda financiera y Evc* el aumento de los fondos propios

que no se debe al beneficio (cargos directos a reservas, conversión de convertibles…).

1.10. ¿Es cierto que una empresa puede presentar varias cifras de beneficio distintas en un

mismo

...