Concepto rating

Rating

1.Concepto de rating

Entendemos por “rating” o calificación crediticia el proceso de análisis mediante el cual, una entidad independiente, Agencia de rating, emite una opinión acerca de la capacidad de un emisor de deuda (empresas, estados, agencias gubernamentales, organismos) de hacer frente a sus compromisos de pago en su debido plazo tanto en capital como en intereses.

No obstante, el concepto de “rating” no se trata de una auditoría, ni una conformidad con el contenido de la información pública de las sociedades, ni una recomendación de comprar, vender o mantener una inversión, ni ofrece ninguna garantía de pago así como no es inamovible en el tiempo.

Así pues, las agencias de rating evalúan la calidad y el riesgo de la deuda (pagarés, obligaciones, bonos, participaciones preferentes, financiaciones estructuradas) emitida por diferentes organismos. Con este objetivo, las agencias de rating asignan una puntuación que refleja su capacidad crediticia.

Esta puntuación puede calcularse mediante los mecanismos siguientes:

– La probabilidad de pago.

– La naturaleza y provisiones de la obligación.

– El grado de prioridad de los acreedores en el caso de impago.

– La evolución pasada, presente y perspectivas futuras del emisor.

– El entorno económico (tanto macro como microeconómico).

– El posicionamiento del emisor respecto a su sector.

– El grado de prioridad de los acreedores en el caso de impago.

– El entorno jurídico y normativo.

– La posición y objetivos de accionistas y directores.

El riesgo del emisor afecta directamente al coste de financiación. A mayor riesgo, mayor rentabilidad exigida por el mercado a un determinado emisor. Un emisor con bajo rating (alto riesgo) tendrá que ofrecer al mercado unas condiciones muy ventajosas para que los inversores se decidan a apostar por él.

Los grandes fondos de pensiones y muchas instituciones suelen estar autorizados a invertir sólo en las emisiones de mejor rating (superiores a BB-). Esto les permite tener una gran demanda y liquidez (en condiciones normales), aunque las condiciones de rentabilidad no sean las mejores en el mercado.

2. Finalidad, utilidad e inconvenientes

El rating proporciona información a los diferentes actores del mercado para la toma de decisiones de inversión en renta fija.

Al Inversor, el rating supone un elemento de juicio más, en la evaluación del riesgo ante una decisión de inversión, permitiendo conocer algo más el riesgo que se asume al tomarla. Permite comparar.

Al Colocador, proporciona información al cliente sobre lo que compra y evita que el colocador se sienta presionado a responder en caso de incumplimiento por parte del emisor.

Al Emisor, proporciona información objetiva válida sobre el coste de la emisión. Así supone una presentación ante el mercado en ocasiones imprescindible.

Al Mercado primario, el rating facilita el desarrollo del mercado.

Al Mercado secundario le aumenta la transparencia del mercado al proporcionar información objetiva sobre el riesgo en las transacciones de títulos.

2.1 Utilidad del rating para el inversor

- Condensa la información sobre la calidad crediticia de una inversión.

- Facilita la comparación entre emisores y la elección de inversión entre emisores y emisiones, facilitando así la toma de decisiones.

- Rápida accesibilidad y sistematización de la información nacional e internacional. El análisis del riesgo de crédito se facilita y por tanto se convierte en una pieza clave para la adecuada selección de los valores y sus precios (ayuda a la diversificación internacional).

- Es aceptado internacionalmente y permite comparar entre diversas emisiones o emisores por sectores y países.

2.2. Utilidad del rating para el emisor

- Proporciona publicidad, y en ocasiones prestigio (la primera vez, por novedad, ya que después dependerá de su evolución).

- Mejora la imagen financiera de la compañía y permite reducir los costes de financiación al acceder a nuevos inversores.

- Amplía definitivamente la base de inversores con las emisiones públicas.

- “Pone a cada uno en su sitio” a efectos de riesgo de crédito, lo que tiene consecuencias directas en términos de facilidad o dificultad para colocar emisiones, así como en el coste de financiación a soportar.

- Una buena calificación crediticia permite conseguir tipos más bajos, plazos más largos y mejores condiciones para el inversor. Es en si mismo un “permiso de entrada” en los mercados de renta fija.

- Puede facilitar el cálculo del spread de riesgo en base a las tablas de probabilidad de default, así como de las tasas de recuperación publicadas por las compañías de rating por niveles, sectores, zonas geográficas, etc.

- El rating implica una valoración permanente del riesgo que acompaña a la emisión y completa la información disponible en los mercados, lo que puede reflejarse en el precio de otros activos emitidos por la empresa calificada.

2.3. Inconvenientes del rating

- Las agencias de rating responden tardíamente a los cambios reales en las condiciones de crédito. Para subsanar parcialmente la lentitud de las reacciones y la complejidad de proceso de revisión, las agencias de rating publican regularmente listas de valores “bajo vigilancia”.

- Pérdida de credibilidad radical (del emisor principalmente y también del concepto de rating) ante situaciones de incumplimiento de compromisos de pago que no fueran mínimamente detectados o sospechados.

- Los precios de los bonos suelen anticipar los cambios en los rating, lo que lleva a movimientos importantes en las carteras (a veces por expectativas de cambio de rating que la agencia calificadora no llega a confirmar). Cuando los precios no se anticipan, el ajuste es brusco e inmediato (sin posibilidad de gestionar el movimiento).

- En el caso de empeoramiento del rating de la compañía, esta perdida de rating puede ser un problema para la imagen de la compañía y dificultad de acceso a los mercados de deuda.

- Criticas a las agencias de rating de no hacer bien su trabajo a la hora de asignar los ratings e incluso de otorgar una opinión sesgada a la compañía cuya deuda califican, y que es quien paga el coste de estos servicios.

- Quien paga manda: Si mi cliente no se queda satisfecho con mi dictamen como agencia de rating, el año que viene, ¿volveré a hacer y facturar este trabajo?

- Sin embargo, una vez obtenido el rating por una de las grandes agencias, se debe seguir renovando. Dejar de obtener el rating resulta sospechoso y suele tener consecuencias trágicas en la cotización…

3. Agencias de rating

Entre estas empresas independientes que determinan los niveles de riesgo, las principales y más reconocidas a nivel internacional son, con diferencia, las norteamericanas Moody’s y Standard & Poors, seguidas de cerca por Fitch, la cual está más especializada en entidades financieras.

Las agencias de calificación distribuyen las emisiones de deuda en diversas  categorías de riesgo discretas, denominándolas con un sistema de letras y números. Como elemento adicional algunas entidades incorporan signos. De este modo, el signo (+) es favorable y refuerza la  solvencia dentro de la misma categoría, mientras que el signo negativo (-) es desfavorable y reduce la solvencia. Asimismo, la ausencia de signo es señal de estabilidad y neutralidad dentro de la misma categoría.

A la vez, algunas agencias además de utilizar las letras incorporan números. Así, dentro de la misma calificación, el número 1 es la máxima solvencia, el 2 la solvencia intermedia y el 3 el mínimo.

De esta forma, S&P y Fitch utilizan la calificación con el código aaa para calificar la deuda con menos riesgo y la D para las de mayor riesgo. Por su parte, Moody's otorga el Aaa como mejor calificación y una D como la peor. En cualquier caso, una calificación inferior o igual a Baa (Moody's) o a BBB (Fitch y S&P) no se consideraría como una operación de inversión sino como de especulación de alto riesgo. 

Así pues, como vemos, cada agencia tiene su propio código, no existiendo un código estándar compartido por todas las agencias de calificación.

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4. Concepto de riesgo país

El concepto de riesgo país hace referencia a la probabilidad de que un país o estado soberano emisor de deuda sea incapaz de responder a sus compromisos de pago de deuda, tanto del principal como de los intereses, en los términos acordados. Generalmente el riesgo país viene expresado como una prima de riesgo.

El riesgo país se mide como la prima riesgo que paga un país al emitir de deuda en relación a los tipos que paga el Tesoro de Estados Unidos o Alemania. Es por tanto, la diferencia que existe entre el rendimiento de un título público emitido por un gobierno nacional y un título de características similares emitido por el Tesoro alemán o de los Estados Unidos.

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