Caso Fusión LAN con TAM (LATAM)

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Índice

1        Resumen Ejecutivo        3

2        Desarrollo de Caso        4

2.1        Índices de Liquidez        4

2.2        Índices de Endeudamiento        5

2.3        Índices de Actividad        6

2.4        Índices de Rentabilidad        7

3        Conclusión        9

4        Anexos        10

1. Resumen Ejecutivo

El presente informe expone indicadores financieros los cuales nos permitirán determinar el performance de la fusión de LAN con TAM (LATAM). Dicha fusión se concretó durante junio del año 2012 y la convirtió en una de las diez aerolíneas más grandes del mundo, con más de 115 destinos en 23 países. Para este análisis se revisaron los estados financieros de los periodos correspondientes al año 2011 versus años 2012-2013.

En cuanto a sus indicadores financieros, estos muestran una disminución en su desempeño a partir de la fusión con TAM. El performance del perfil financiero de LATAM registró un debilitamiento respecto al desempeño histórico de LAN para los años 2012 y 2013.

El margen operacional de LAN, para el año 2011 es de un 9,1%, sin embargo, posterior a la fusión con TAM este tiene una disminución para el año 2012, dando como resultado un indicador de 2,8% para dicho periodo. Esta disminución en el 2012 se explica por una baja en el resultado operacional, llegando a US$ 276 millones, 45,5% más bajo respecto del año anterior. Esta disminución en el resultado operacional se debe a un aumento en los costos de venta en el 2012, el cual ascendió a US$ 7.634 millones, incrementándose en un 87%, influenciado por la combinación de negocios con TAM, alza en el consumo y precios de combustible además de un aumento en remuneraciones y beneficios en la compañía. En tanto para el año 2013 se observa una leve recuperación en dicho índice ascendiendo a un 4,5%, sin embargo, en dicho año la empresa presenta perdidas en la utilidad del ejercicio US$ 263 millones. Otro punto relevante para destacar es el impacto generado por el tipo de cambio del real durante el año 2013.

Con respecto a las razones de endeudamiento LAN antes de la fusión presentaba un leverage de 4,2, lo cual nos indica un fuerte apalancamiento por parte de los acreedores en ese periodo. Posterior a la fusión este valor presenta una disminución de 2,98, explicado principalmente por la fusión de ambas compañías específicamente por el aumento del patrimonio. Para el año 2013 este índice asciende 3,25 presentando una leve alza. En cuanto la proporción de las deudas de corto y largo plazo podemos mencionar que un 38% de la deuda corresponde a corto plazo y el 62% a largo plazo a lo largo de estos periodos analizados. Para el TIE este disminuye en el 2011 de 3,64 a 1,27 en el 2013 debido al aumento en gastos financieros.

Por otra parte, la razón corriente nos indica que para los periodos 2011-2012 el valor bordea 0.58, en tanto el 2013 es de 0.76, explicado por una mejora en el estado de flujo efectivo, donde se refleja un aumento en la liquidez de la compañía 2013 a causa de un aumento las actividades de financiamiento.

La compañía no está generando suficientes activos corrientes para poder cumplir con sus obligaciones a corto plazo, LATAM registra un incremento en sus niveles de deuda asociado a la incorporación de las obligaciones de TAM, además de un alza en los pasivos de corto plazo para financiar su operación y su plan de expansión de flota, afectado su desempeño también por el tipo de cambio afectado por la depreciación del real.

1. Desarrollo de Caso

1. Índices de Liquidez

Los indicadores financieros de la razón de liquidez para los periodos 2011, 2012 y 2013, se muestran en la siguiente tabla:

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Capital de trabajo: En este indicador se muestra que el año 2011 el capital de trabajo fue de US$ -979 millones y para el 2012 fue de US$ -2.433 millones. La disminución del capital de trabajo se produce principalmente por el aumento de la cuenta Otros pasivos financieros corrientes, la que aumento en 251% para el 2012 con respecto al 2011. Para los años 2013 a 2012, se aprecia una leve mejoría con resultado US$ –1.530 millones, debido a que el total de activos corrientes aumento en 48,7% con respecto al 2012 y en 270% con respecto al 2011, pero de igual forma con resultado negativo. Por lo tanto, el capital de trabajo muestra una tendencia negativa de crecimiento, por lo que los recursos disponibles de corto plazo no son suficientes para cubrir con las obligaciones de corto plazo a una fecha determinada.  (Ver gráfico 1).

Razón Corriente: La razón corriente para los años 2011 y 2012 se mantienen en 0,58, lo que indica que el 58% de sus activos corrientes son financiados con pasivos de corto plazo y el 42% con pasivos de largo, por lo que la empresa no podría pagar lo que debe en el corto plazo. En tanto para el 2013 post fusión hay una mejoría quedando en 0,76 pero aún con problemas de liquidez. Esto es debido a una variación positiva del total de activos corrientes en un 48,7% con respecto al 2012. Para el año 2013 el total de activos corrientes se ven incrementados por efecto de actividades de financiamiento (Importe por préstamo y emisión de bonos) en comparación con el año 2012, el aumento del total de los activos corrientes, es de  mayor proporción que el aumento de los pasivos corrientes, que fue de 12,6% en el año 2012 a 2013.

Test Ácido: El test ácido resulta irrelevante debido a que la magnitud de inventario con respecto a los activos corrientes da en promedio 5% considerando los años 2011 (4,6%), 2012 (5,4%) y 2013 (5,4%). Por lo tanto, este indicador es muy similar a la razón corriente (Ver gráfico 1).

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Gráfico 1 – Índices de Liquidez LATAM – 2011 v/s 2012-2013

1. Índices de Endeudamiento

El resultado de la fusión entre ambas compañías ha mostrado un debilitamiento del perfil financiero de LATAM, debido a la reducción de la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses contractuales. Como se muestra en siguiente tabla que se explica a continuación.

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Razón de deuda a patrimonio:  En el año 2012 y 2013, el total patrimonio tiene una variación positiva con respecto al 2011 de 254,7% y 265,5% respectivamente. Sin embargo, el total pasivo tiene un aumento en la variación para el 2012 en comparación con el 2011 del 149,1% y para el año 2013, esta variación sigue aumentando en comparación del 2011 en un 179,5%.

Lo que explica la disminución de la razón de deuda a patrimonio en el año 2012 y 2013 en comparación con el 2011, es la variación del patrimonio, que aumenta en US$ 12.945 millones (2012) y US$ 14.942 millones (2013) en comparación con el año 2011 que era de US$ 7.649 millones.

Razón deuda a activos:  Para los años 2012 y 2013 se produce un aumento en la variación de los activos 169,2 % y 195,9% respectivamente, para el caso de los pasivos totales estos generan una variación positiva de 149,1% para el 2012 y 179,9% para el 2013. La disminución de la razón de deuda a activo se produce por el aumento en mayor medida del activo no corriente.

Razón deuda corto plazo a deuda total:  Se puede observar que la empresa ha mantenido durante 2011 al 2013 una deuda de corto plazo de 37,5% constante, independiente del aumento de variación en sus pasivos del año 2012 que fue de 149% y en el 2013 de 179,9%, ya que su total pasivo tuvo una variación similar en el 2012 y 2013.

Razón de cobertura de intereses (TIE): La deuda financiera de LATAM para el 2011 era de 66%, esta aumenta al 72% para el 2012 y disminuye en 70% para el 2013, concentrando su pasivo en deudas u obligaciones financieras. En términos monetarios de cada $100 que la empresa debe o adeuda $70 los son para pagar pasivos financieros. La diminución del TIE en comparación con el 2011 se expresa mayormente por el aumento de los costos financieros que tienen una variación en el 2012 del 111,8% y aumenta para el año 2013 de un 232,19%. El efecto que produce una disminución del TIE en año 2012, se explica por la disminución del EBIT que tiene una variación negativa de 45,5% con respecto al 2011. Para el año 2013 el TIE obtiene una leve mejoría, producida por un aumento del EBIT que tiene una variación positiva con respecto al 2011 de 15,6%.

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