Fondo de capital equitativo

FONDO DE CAPITAL EQUITATIVO

Jim Richeck, gerente de Equitable Capital Fund, tuvo un día más para actuar sobre la oferta de Gulf & Western Industries, Inc. de intercambiar un paquete de efectivo y obligaciones por sus acciones ordinarias, hasta un total de un millón de acciones. La oferta vencería el 30 de septiembre de 1974. Equitable Capital Fund poseía 100.000 acciones ordinarias de Gulf & Western, compradas a un costo promedio de $30 durante 1972 y 1973. Posteriormente, las acciones se hundieron, junto con el mercado general, a un precio de sólo $19 3/8 al 29 de septiembre de 1974. A este nivel, la oferta de intercambiar $7 en efectivo más $24 de capital de una obligación al 7% por cada acción común parecía atractiva. Sin embargo, el Sr. Richek dudaba en desprenderse de una acción que se vendía a menos de cuatro veces las ganancias y que varios servicios de asesoría recomiendan encarecidamente. (Ver Exhibición 1)

La historia de Gulf & Western

La historia de Gulf & Western Industries, Inc. comenzó en 1956 con una pequeña empresa llamada Michigan Bumper Corporation. Las acciones ordinarias de Michigan Bumper, con sólo 220.000 acciones en circulación, se vendían muy por debajo del valor contable. Era lo único que Charles Bluhdorn1 podía permitirse, y vendiéndose a $3 1/4 con un valor libro de alrededor de $9 1/2, las acciones parecían atractivas.

Sólo después de hacerse con el control, el Sr. Bluhdorn descubrió que el único activo valioso de Michigan Bumpen era un contrato para fabricar el parachoques trasero del automóvil Studebaker. Una visita a la planta de Gran Rapids lo convenció de que a veces uno debe mirar algo además del valor contable. El Sr. Bluhdorn decidió que solo había una cosa por hacer, y era vender los activos. Sin embargo, eso no fue fácil. De hecho, era imposible.

En un momento, Bluhdorn pensó que finalmente tenía un comprador. Él ha dicho:

Prácticamente cerré la puerta con llave y no lo dejé salir de la habitación. Y le dije que se lo podía quedar todo por quinientos mil dólares. Me dio una especie de señal de esperanza. Y pensé que tal vez lo tenía. Pero luego descubrí que no. Así que dije, bueno, está bien. Si lo quiere, puede tenerlo por cien mil dólares al año, a pagar en cinco años. Pero cuando no aceptó la oferta, decidí, bueno, mejor nos pusimos a trabajar.

1Charles Bluhdorn emigró a los Estados Unitad durante la Segunda Guerra Mundial y, después de un aprendizaje en una empresa de productos básicos, comenzó su propio negocio de exportación e importación. Michigan Bumper representó la primera pieza de lo que se convertiría en Gulf & Western Industries.

En los siguientes 17 años, el Sr. Bluhdorn construyó Gulf & Western desde un negocio automotriz de una sola línea con ventas de $8 millones hasta una organización diversificada con ventas superiores a los $2 billion, con más de 70 000 empleados y 1700 oficinas y plantas en todo el mundo2.

La compañía se convirtió en una de las favoritas de Wall Street durante los años de la década de 1960. En el período de cinco años que finalizó en 1968, Gulf & Western realizó más de 50 adquisiciones, aumentando su deuda pendiente de $12 millones a $918 millones. Las ganancias por acción subieron rápidamente de $0,60 en 1964 a $3,00 en 1968 y el precio de mercado de las acciones, promocionado por Wall Street, se multiplicó por nueve, de $7 a un máximo de $64. Durante el apogeo de los conglomerados, las acciones de Gulf & Western se vendieron en múltiplos de precio-beneficio de 21 a 25 veces.

Sin embargo, las fortunas de Gulf & Western se vieron afectadas repentinamente a principios de 1968. Litton Industries, el pionero entre los conglomerados, anunció que varias de sus divisiones estaban en serios problemas y que las ganancias del trimestre que finalizaba el 31 de enero de 1968 podrían no aumentar en absoluto y, de hecho, se dirigían sustancialmente a la baja. Cuando se hizo el anuncio público de ganancias -$0,21 por acción contra $0,63 del mismo trimestre del año anterior- las acciones de Litton cayeron 18 puntos en una semana. En aproximadamente un mes había perdido casi la mitad de su valor máximo de 1967. Gulf & Western se desplomó en aparente simpatía y los primeros temblores de pánico sacudieron todo el mundo conglomerado.

Con su múltiplo precio-beneficio deprimido y su posición financiera tensa, Gulf & Western entró en un período de consolidación de cinco años. El ritmo de adquisiciones se desaceleró sustancialmente y los esfuerzos se dirigieron a mejorar la eficiencia interna. Después de una fuerte caída a $ 2,15 en 1969, las ganancias por acción se recuperaron gradualmente a $ 3,30 en 1972 y el precio de las acciones aumentó desde su mínimo de $ 10 en 1970 a $ 45 a principios de 1972.

Sin embargo, la sólida evolución de los precios de las acciones duró poco. Tan pronto como se introdujo el nuevo año 1973, el mercado de valores cayó en un momento difícil. Un breve repunte a principios del otoño terminó abruptamente con la guerra árabe-israelí de octubre y la reducción de los envíos de petróleo a los Estados Unidos. La presión de venta cobró impulso cuando la tasa anual de inflación alcanzó los dos dígitos, impulsada por el aumento del 400% en el precio del petróleo y la escasez agrícola. Los rendimientos de los bonos A individuales aumentaron considerablemente del 7,53% en enero de 1973 al 10% a fines de septiembre de 1974, ya que los inversores buscaban una compensación por la pérdida de poder adquisitivo que implicaba la inflación. La combinación de una alta tasa de interés, severas presiones sobre las instituciones financieras nacionales y extranjeras y una virulenta inflación llevó al Promedio Industrial Dow Jones desde su máximo de 1052 en enero de 1973 a solo 607 el 30 de septiembre de 1974. (Ver más abajo) Durante el mismo período, el precio de las acciones de Gulf & Western cayó de $36 a $19 3/8. El 29 de septiembre de 1974, las acciones se vendían a menos de cuatro veces las ganancias estimadas por acción de $5,70.

2 "The Road Back to Confidence", discurso de Charles G. Bluhdorn, presidente de la junta directiva de Gulf & Western Industries, Inc., ante The Newcomen Society en Norteamérica, ciudad de Nueva York, 7 de junio de 1973.

En 1974, Gulf & Western conducía su negocio a través de ocho grupos semiautónomos. Sus diversos grupos operativos, incluidas empresas tan conocidas como Paramount Pictures Corporation y Consolidated Cigar Corporation, contribuyeron a las ventas y los ingresos operativos de la siguiente manera:

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