Informe Directivo Custo

ASUNTO: oportunidad de inversión para Custo consistente en la adquisición e integración vertical de la empresa portuguesa Costa.[pic 2]

El presente informe es una recomendación dirigida a Mr Nun ante el problema de decisión planteado, una vez analizados los diferentes escenarios con sus correspondientes incertidumbres e hipótesis.

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Resumen Ejecutivo

Introducción

Se plantea la posibilidad de integrar verticalmente en Custo la empresa portuguesa Costa, fabricante de camisetas, localizada en Guimaraes y cuyo accionista mayoritario está dispuesto a vender el 95% del accionariado de ésta por un importe de 180.000€.

Aspectos clave

Don Carlos, los puntos principales en los que descansa mi recomendación son los siguientes:

• Elevado riesgo de que los intermediarios del sector objeto de estudio, como Custo, vean reducido notablemente sus márgenes o incluso desaparezcan en el corto/medio plazo debido al notable crecimiento y consolidación de Proveedores y clientes.

• La ventaja competitiva que ofrece a Custo tener integrado aguas abajo a tu propio proveedor es muy importante ya que aporta una gran flexibilidad tanto a nivel timimng como a nivel de decisión de calidad del producto.

• Producir tu propio inventario y no depender de los plazos de pago de proveedores, cada vez más exigentes, arroja grandes ventajas desde el punto de vista del Working Capital que cada vez presenta más tensión en la situación actual de Custo.

• La adquisición de Costa representa una atractiva oportunidad de inversión ya que, la situación de pérdidas recurrente que atraviesa es reversible con una mejora de su estructura operativa, incremento de la capacidad productiva y manteniendo la red de clientes.

• Los retornos que arroja esta inversión (Anexos III y IV) son muy atractivos (TIR superior al 88% y payback de 2 años) en un escenario donde no se ha proyectado incremento de ventas ni del precio de las mismas.

• La posibilidad de crear valor añadido al producto es muy alta gracias a la producción, confección y diseño in house.

• El momento personal y su carácter emprendedor y ambicioso convierten esta inversión en el siguiente paso a dar en su desarrollo como empresario.

 Conclusión y Recomendación: Por todo los argumentos expuestos anteriormente y desarrollados a lo largo de este informe y, tras haber analizado los estados financieros de la sociedad target, su estructura organizativa, la situación del negocio actual de Custo, la situación del mercado así como las sinergias y riesgos asociados a la operación le recomiendo llevar a cabo la compra e integración vertical de Costa en la estructura de Custo por un precio máximo de 152.500€ en los próximos 30 días hábiles dado el sentido estratégico que ésta tiene para su empresa.

Además de esto, le aconsejo:

• Llevar a cabo la adquisición de las acciones de Amaral por un importe máximo de 142.500€ a través del esquema vendor finance que ofrece Amaral (pago en 6 años a un interés del 8%).

• Llevar a cabo las inversiones en mejoras de calidad y equipamiento (50.000€) necesarias para ampliar la capacidad de producción máxima de Costa (2 turnos) en un 15% alcanzando por tanto una producción máxima de 494.500 camisetas / año.

• Externalizar parte del proceso productivo, en concreto, la elaboración de tejido y consecuentemente vender los telares

• Trasladarse temporalmente a Guimaraes para poner en marcha el nuevo plan de negocio supervisando el desempeño de los trabajadores y conociendo a proveedores y clientes.

• Prescindir del actual socio minoritario y responsable del mantenimiento (Tono Pereira) comprándole su parte (5%) por un máximo de 10.000€.

• Hacer partícipe del proyecto de manera directa, como responsable de calidad y diseño, a su mujer, Diana.

• Mantener a Rennes. Darle la responsabilidad de la gestión general de la planta. Le recomiendo incentivarle con una subida de sueldo ligada a resultados e incluso una posible venta de una participación minoritaria de la empresa en el medio plazo.

• Mantener a Fátima como decisión estratégica para facilitar la negociación con Amaral y Tono.

• Mantener la personalidad jurídica de las dos empresas y funcionar como un grupo.

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Informe Directivo

1.  Análisis de Custo

Custo es una empresa intermediaria pequeña que presenta unas ventas de 325.000 camisetas y un EBITDA anual de 107.500€ anuales pese a que los márgenes son muy escasos (0.7€/camiseta). Para poder mantener los beneficios (siempre y cuando los costes no aumenten) es necesario un volumen mínimo de ventas y una estructura muy flexible y reducida. Por debajo de las 171.428 unidades vendidas Custo estaría en pérdidas (Breakeven). Estos números se detallan en el (Anexo I).

El sector está viviendo una competencia muy fuerte con entrada de nuevos competidores extranjeros y con donde la única posibilidad de diferenciarse es en precio y servicio al cliente lo que hace pensar que un nuevo aumento del precio de venta por parte de los proveedores puede ser inminente.

La amenaza para Custo consiste en una subida de precios de los proveedores de camisetas ya que, por volumen, no tiene capacidad para combatirla (salvo integrando su propio fabricante). El planteamiento de paliar ese potencial incremento de coste de compra con una repercusión en precio a los clientes podría parecer válido inicialmente y siempre y cuando se llevara a cabo una diferenciación evidente en diseño pero, teniendo en cuenta lo sencillo de imitar que son estos productos y diseños, la alta competencia, el poco valor añadido que para los clientes finales tienen estos productos y el creciente poder de negociación de los clientes considero que, irremediablemente, una subida del precio de coste acabaría por reducir el margen actual.

En el (Anexo I) expongo también un análisis de sensibilidad sobre la evolución del EBITDA actual en función del volumen de ventas y del precio de compra. Pese a que este análisis demuestra que Custo aún puede aguantar ciertas reducciones de margen por subidas de precio de compra, es evidente que la volatilidad existente y la exposición a estos proveedores hacen que la estabilidad de Custo esté en permanente duda.  

Respecto a los proveedores de estampado he analizado la posibilidad de reducir estos costes prescindiendo de ellos e incorporando in house la estampación de las camisetas adquiriendo una máquina de estampado (25.000€). El coste de estampación pasaría de 0.3 a 0.20€/ camiseta lo que subiría el margen unitario a 0.8 € que, multiplicado por las ventas actuales, genera una mejora de EBITDA de 12.500€/año (asumiendo que se contrata a una persona para este puesto por 20.000€/año). En el (Anexo I) se detallan estos números.

Incluso con esta mejora de costes la amenaza real para Custo sigue existiendo ya que no evita el potencial incremento del precio de la camiseta.

Otro factor muy importante a tener en cuenta en el análisis de Custo es el working capital que actualmente es de 210.000€ lo que implica que las necesidades operativas de fondos suponen casi dos veces el EBITDA anual, cifra preocupante dado que, en línea con lo comentado anteriormente, una reducción del periodo medio de pago de los proveedores podría suponer que Custo entrara en default por problemas graves de liquidez.

El número de días de pago a proveedores es de 30 días, en cambio, los días de cobro medio de los clientes son 90 días luego teniendo en cuenta las ventas actuales de Custo podemos calcular lo siguiente:

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Mi opinión es que esta cifra difícilmente puede mejorar dado el creciente poder de negociación de clientes y proveedores lo que implica que Custo necesitaría financiación a corto plazo para poder seguir con este modelo de negocio.

Desde el punto de vista de los clientes actuales, le detallo las características clave de los 3 segmentos con los que actualmente trabaja

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Pese a que es posible mejorar el mix de clientes centrando la actividad comercial en aquellos que pueden aportar un mayor margen existen numerosos riesgos asociados a cada uno de ellos que hacen que no sea fácilmente predecible el inventario necesario para las ventas y consecuentemente el working capital puede empeorar también desde el lado de clientes/inventario.

Tras este análisis y ante la incertidumbre y volatilidad que existe con Custo como intermediario de este mercado mi recomendación es que es necesario mitigar al máximo este riesgo que puede acabar con los beneficios actuales y por ello recomiendo tomar la decisión de comprar Costa. Además, respecto a los clientes, Custo cuenta con una buena red de clientes en España y también en Portugal lo cual representa sinergias calaras con Costa de cara a poder incrementar las ventas en el país Luso.

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