Flujo De Caja

FLUJO DE CAJA LIBRE Vs. FLUJO DE CAJA DE CAPITAL

Ambos Flujos de Caja de Capital y los Flujos de Caja Libres son medidas de flujo de caja para todos los proveedores de capital (deudores y accionistas), de modo que ellos son ingreso de datos para valorar la empresa entera. Donde ellos difieren es la manera en que ellos tratan el impuesto a la renta deducible de interés de la deuda. Cuando ellos son correctamente aplicados, los dos métodos proporcionan valoraciones equivalentes.

FLUJO DE CAJA DE CAPITAL FLUJO DE CAJA LIBRE

MEDIDAS CONTABLES Utilidad Antes de Intereses e Impuestos- UAII Utilidad Antes de intereses e impuestos

- UAll

TRATAMIENTO DE DEPRECIACION Más: Depreciación (ajustando para

una deducción contable que no involucró una salida de efectivo) Más: Depreciación (ajustando para una deducción contable que no involucró una salida de efectivo)

TRATAMIENTO DE GASTOS DE CAPITAL Deducir: Gastos de Capital (ajustado

por una salida de efectivo que no involucra una deducción de contable) Deducir: Gastos de Capital (ajustado por una salida de efectivo que no involucró una deducción de contable)

TRATAMIENTO DE CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO Más: Disminución en Capital de trabajo

neto O Deducir: Aumento en Capital de trabajo neto (en efecto, convertir las ventas en efectivo y existencias y cuentas por pagar en gastos de efectivo) Más: Disminución en Capital de trabajo neto O Deducir: Aumento en Capital de trabajo neto (en efecto, convertir las ventas en efectivo y existencias y cuentas por pagar en gastos de efectivo)

TRATAMIENTO DEL IMPUESTO Deducir: Utilidad antes de impuesto

[(UAll -interés) etc.]

(deducir el impuesto a la renta, para que trate los beneficios del impuesto de la deuda en la medida de flujo de caja) Deducir: "Como-si" la utilidad antes

de impuesto [UAll x TC] (deducir el

impuesto que se habrían pagado si la empresa está financiada totalmente con el patrimonio; trata los beneficios del impuesto de deuda en la tasa del

descuento)

TASA DE DESCUENTO r° WACC

La diferencia entre el Flujo de Caja de Capital y el Flujo de Caja Libre es el escudo fiscal de intereses.

Flujo de Caja de Capital : Flujo de Caja Libre + Escudo fiscal de intereses

La valorización de empresas a través del free cash flow

La valoración de una empresa por descuento de los flujos esperados puede resultar una labor complicada. Podemos manejar distintos flujos de caja que presentan riesgos diferentes y, por tanto, precisan una tasa de descuento también diferente.

Puesto que valoramos una misma empresa, debemos obtener el mismo resultado independientemente de los flujos de caja esperados que manejamos.

Los diez métodos de valoración de empresas por descuento de flujos más utilizados son los siguientes:

1. Descuento de los flujos de caja de los recursos propios en la rentabilidad sobre recursos propios.

2. Descuento del flujo de caja libre en el coste medio ponderado del capital (CMPC; WACC en sus siglas en inglés).

3. Descuento de los flujos de caja del capital en el CMPC antes de impuestos.

4. Valor actual ajustado (APV en sus siglas en inglés).

5. Descuento del valor residual en la rentabilidad sobre recursos propios.

6. Descuento del valor económico añadido (EVA en sus siglas en inglés) en el

CMPC.

7. Descuento de los flujos de caja libres ajustados al riesgo de la empresa en la rentabilidad sobre activos.

8. Descuento del flujo de caja de los recursos propios ajustado a un riesgo cero de la empresa en la rentabilidad sobre activos.

9. Descuento de los flujos de caja libres ajustados a un riesgo cero en la tasa de riesgo cero.

10. Descuento de los flujos de caja de los recursos propios ajustados a un riesgo cero en la tasa de riesgo cero.

El método de valoración de empresas más utilizado es el segundo, el descuento del flujo de caja libre. Este método excluye los escudos fiscales de los flujos de caja y trata la desgravación fiscal del interés como disminución del CMPC. Como el CMPC depende de la estructura financiera, este método genera un proceso circular; para calcular el CMPC necesitamos el valor de la empresa, y para calcular el valor de la empresa necesitamos el CMPC.

Flujos de Caja Descontados (DCF)

El método de los_ Flujos de Caja Descontados (DCF) es ampliamente utilizado para estimar el valor de un negocio. Es un método dinámico que toma en consideración el valor del dinero a través del tiempo y, no como otras técnicas, permite considerar explícitamente rendimientos y comportamientos futuros. Las variaciones por DCF son muy sensibles a pequeños cambios en algún dato inicial, así se proporciona al analista meticuloso una herramienta muy poderosa. Aunque se pueda discutir que el método es complicado y subjetivo, no son razones suficientes para rechazo, lo que lo va mismo se puede decir de muchas técnicas de valoración. Lo mismo se puede aplicar a la sensibilidad de los DCF sobre las suposiciones de crecimiento a largo plazo: mientras que este dato puede también afectar a otros métodos de valorización, en los DCF el efecto puede ser mitigado utilizando una tasa de crecimiento de valor añadido a largo plazo nula o muy baja.

FCFF = Flujo de Caja Libre para la Empresa TD = Tasa de Descuento VR = Valor Residual

Básicamente, el método consta de cuatro elementos:

1- Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCFF)

2- Tasa de Descuento/ Coste de Capital (TD)

3- Horizonte temporal (n)

4- Valor Terminal (VT)

1. Metodología

1.1. Flujo de Caja Libre para la Empresa

El Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCFF) consiste en la caja disponible para todos los proveedores de fondos de la empresa con el fin de:

- pagar intereses y devolver el principal de los préstamos

- incrementar el saldo de caja u otras inversiones

-pagar dividendos o recomprar acciones

Se calcula de la siguiente manera:

EBIT (Beneficios Antes de Intereses e Impuestos)

- impuestos sobre EBIT

=NOPLAT (Beneficios Normalizados Operativos Menos Impuestos Ajustados)

+Amortizaciones y otros apuntes contables

= Flujo de Caja Bruto

- CAPEX (inversiones en Capital Fijo)

- Cambios contables en provisiones operativas

= Flujo de Caja Libre para la Empresa

Una vez se ha calculado el Flujo de Caja Libre para la Firma, se han de tomar en cuenta los valores no reflejados en él tales como empresas participadas y otras inversiones, que han de añadidas para estimar el Valor Total de la Empresa

(EV).

Al preparar predicciones para una valoración por DCF, se ha de prestar atención especial a los puntos siguientes:

• Las oportunidades proyectadas de crecimiento han de ser realistas y considerar ventajas competitivas potenciales futuras.

• Los supuestos de crecimiento han de ser coherentes con la inversión predicha.

• La tasa de retorno proyectada ha de ser realista en comparación a los resultados pasados y a las predicciones de otros analistas.

• La tasa de inflación proyectada debe estar en concordancia con las expectativas del mercado

• Los ratios y márgenes aplicados en el periodo proyectado ha de ser coherente con las cifras históricas.

La predicción de flujos de caja futuros se realiza habitualmente par los 5-10 años siguientes, dependiendo de la información disponible del sector y la compañía.

Por consiguiente, la precisión de las proyecciones está completamente subordinada a la utilidad de los datos, con el fin de reducir la incertidumbre implicada en las predicciones de flujos de caja, los factores que más impacto tendrán en los resultados financieros de la empresa (y así, en las proyecciones de flujos de caja) han de ser profundamente estudiados y entendidos. Un análisis de sensibilidad sobre estos factores (de éxito) permite el asesoramiento sobre su impacto el valor de la empresa. Otra herramienta muy útiles la preparación de varios escenarios que reflejen las diferentes expectativas del mercado o alternativas estratégicas. Cada escenario se analiza empleando el método de los DCF (con la misma tasa de descuento para todos los escenarios) y las diferencias de valor pueden ser estudiadas. La ventaja de esta técnica al evaluar el posible impacto de un cambio de condiciones en el mercado radica en:

• El efecto de las diferencias de los flujos de caja entre escenarios que ocurren en diferentes años, puede ser analizado.

• Cualquier error sistemático en las predicciones de los flujos de caja y/o tasas el descuento será neutralizado cuando las diferencias porcentuales entre las valoraciones por DCF para cada escenario sean calculadas.

1.2. Costo de Capital

Una vez se han calculado los Flujos de Caja Libres esperados para cada año, se ha de estimar su valor actual. La tasa utilizada para actualizar los flujos de caja futuros al valor actual consiste en el costo de capital (las exigencias de los proveedores de capital). Si la tasa de descuento no se ha determinado con precisión, el valor actual de los flujos de caja futuros resultará demasiado alto o demasiado bajo. El Costo de Capital Medio Ponderado (WACC) es la media de las diversas fuentes de financiación de la compañía, ponderada según el valor de mercado de cada una de las fuentes de financiación (recursos propios y ajenos).

E = Valor de mercado de

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