Flujos de Caja

Flujos de Caja:

Factores Promotores del Valor, Crecimiento Sostenido y Rendimiento del Capital Invertido (RCI)

Valor económico del flujo de caja

• El objetivo de evaluar un proyecto y/o una empresa no es solamente obtener un número, también tenemos que entender los factores promotores del valor económico del negocio.

• Dado que el valor económico de la empresa esta basado en los flujos de caja, los factores que promueven el valor de una empresa también tienen un efecto sobre el flujo de caja de la empresa.

• En esta sección analizaremos el Flujo de Caja de la Empresa (FCE) en términos de los factores que promueven el valor y mostraremos el efecto que tienen sobre el valor de la empresa.

Algunas formulas para calcular el valor de una empresa

Sin crecimiento

El valor de una empresa en la cual se espera que el FCE sea constante para siempre es:

(1)

En donde FCE1 es el flujo de caja constante, el cual debe ser igual a las UONDI, y PPCC es el promedio ponderado del costo de capital.

Crecimiento constante

Cuando el FCE tiene una tasa de crecimiento constante, g, por siempre (g < PPCC) el valor de la empresa es:

(2)

Esta formula es normalmente llamada el Modelo de Crecimiento de Gordon. (Aunque el Modelo de Gordon, originalmente fue concebido para valoración de capital)

Para comprender la valuación en contextos más complejos que los anteriormente mencionados tenemos que entender el rol de los factores que promueven el valor.

Promotores de valor del flujo de caja y valor de una empresa

Existen tres factores fundamentales que promueven el valor de un flujo de caja:

• La tasa de crecimiento de los ingresos fiscales, utilidades, y los activos operacionales básicos de una empresa (g).

• Rendimiento de las inversiones (RI), el cual determina la rentabilidad de un negocio.

• La tasa de crecimiento y rendimiento de la inversión determinan la tasa de reinversión de una empresa.

Definamos:

GaCap  Gastos de capital (Nuevos y reemplazos)

WC  Cambio en el capital de trabajo incluyendo inversiones del capital de trabajo.

Dep. & Amort.  Depreciación y amortizaciones Por simplicidad, asumamos que la inflación es muy pequeña (Aproximadamente cero o en los limites de cero).

Considere la definición de FCE:

FCE = UONDI + Dep. & Amort. – GaCap - WC (3)

Definamos:

Inversiones brutas = GaCap + WC (4)

En donde las inversiones brutas representa los gastos de capital e inversiones nuevas mas reemplazos.

Definamos:

Inversiones netas = GaCap + WC – Dep. & Amort. (5)

Las inversiones netas se refieren a las nuevas inversiones de capital realizadas en exceso de los reembolsos de inversiones de capital.

Económicamente hablando, los reemplazos de inversión tiene como fin mantener los negocios existente funcionando mientras que las nuevas inversiones tienen como fin generar un crecimiento adicional de la empresa.

Ahora podemos definir el FCE como:

FCE = UONDI – Inversiones netas (6)

Por lo tanto, el FCE es el efectivo sobrante de las UONDI después de que la empresa haya gastado suficientes fondos en nuevas inversiones.

Finalmente, definimos la tasa de reinversión (b) como la tasa a la cual la empresa reinvierte sus UONDI:

(7)

‘b’ puede ser mayor que 1. Como ¿ (1-b) representa la proporción del las UONDI disponible a todos los inversionistas de la empresa (patrimonio ordinario, acciones preferentes, deuda). Por lo tanto:

FCE = (1-b) x UONDI (8)

Ahora estamos listos para discutir como el crecimiento, tasa de reinversión y el rendimiento de las inversiones promueven el flujo de caja. Considere el siguiente ejemplo basado en dos empresas ficticias.

Ejemplo: Considere dos empresas, A y B, con los mismos riesgos operacionales y estructura de capital. Asuma que la inflación es aproximadamente cero (para evitar cualquier tipo de crecimiento causado por la inflación) Las 2 empresas obtienen utilidades operacionales netas después de impuestos (UONDI) de $100 en el año 1. Si ninguna de las empresas invierte en nuevos activos, las dos seguirán ganando $100 por siempre. El PPCC

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