HEDGE FUNDS

HEDGE FUNDS

1.- INTRODUCCION

Hacia el final de la primera década del siglo XXI el mundo ha sido testigo de dramáticos eventos financieros globales cuya magnitud e impacto sobre el sector real sólo es comprable a la del ya lejano Crack de 1929. No es intención del presente capitulo explicar el origen de la crisis financiera iniciada en el año 2007, pero si brindar luces sobre un factor clave de la misma, y contribuir con elementos de análisis e información al correcto empleo de alternativas de inversión, como lo son los Hedge Funds.

Antes de proseguir el análisis de la industria de Hedge Funds y su papel en la reciente crisis financiera, deben distinguirse dos elementos claves: el primero, que constituye la cadena de fallos de la estructura regulatoria financiera internacional, aunado al efecto de las decisiones de política monetaria y fiscal en el mismísimo corazón financiero internacional y el consiguiente deterioro de las señales y disciplina de mercado; y el segundo, la responsabilidad privada e individual de aquellos agentes encargados de gestionar profesionalmente las inversiones de terceros.

Y es que desde el desarrollo pionero de practicas de cobertura y diversificación de riesgo por Alfred W. Jones en 1949, la industria de los fondos de inversión libre o “Hedge Funds” ha recorrido un acelerado crecimiento en magnitud y complejidad. En lo sucesivo nos abocaremos en mayor proporción al análisis de la gestión de tales fondos, haciendo referencia al efecto del entorno político, económico y financiero en la medida de lo necesario.

En esa línea, el alcance y gravedad de la actual crisis financiera no puede entenderse sin el análisis de la exposición al riesgo sea por falta de adecuados controles y/o realización de “apuestas” fallidas a escenarios esperados que la situación normativa y competitiva en los mercados permitió y magnifico, y que impacto en la rentabilidad y supervivencia de algunos importantes Hedge Funds.

2.- DEFINICION DE HEDGE FUNDS

En las últimas décadas han venido creciendo con gran dinamismo los “Hedge Funds”. Aunque literalmente el término “Hedge Funds” se traduzca como “fondos de cobertura” en realidad la variabilidad de objetivos de tales inversiones y la amplia gama de estrategias de inversión empleadas por sus gestores, no respalda esa consideración original de los mismos como instrumentos de cobertura.

La creación original de “Hedge Funds” tenía como objetivo principal el uso de instrumentos derivados o de estrategias de cobertura que permitieran al inversor lograr rendimientos asegurados, aunque estos no necesariamente fueran altos. El uso de los productos derivados en estos fondos, hizo que fueran clasificados de una forma diferente por la imposibilidad de los organismos reguladores de poder auditarlos.

Rápidamente se comenzaron a crear otros tipos de fondos cuyo propósito no fuera el de tener rendimientos asegurados sino el de lograr altísimos rendimientos aunque fuera a costa de sufrir grandes riesgos. Por dicho motivos, hoy día un Hedge Fund es un fondo de inversión colectiva en el que el administrador tiene potestad de llevar adelante diversos tipos de operaciones y en una amplia variedad de mercados, utilizando estrategias de apalancamiento que permitan a sus participes lograr altos rendimientos.

3.- CARACTERISTICAS

Antes de abordar los diferentes tipos de Hedge Funds las estrategias que emplean, es preciso definir ciertas características comunes a este tipo de fondos de inversión:

A. Constituyen sociedades privadas con un número reducido de participantes. Ello obedece a la intención de explotar las ventajas normativas de algunos países de manera que no se alcance el mínimo legal de partícipes que conduzca a la sociedad a ser supervisada de manera análoga a un fondo mutuo para cautelar los intereses de los inversionistas. El número de partícipes no excede del máximo de cien (100) socios y la cuota de aporte al fondo es elevada. Por motivos de cumplimientos de mínimos estándares normativo para el desarrollo de ofertas privadas, los Hedge Funds pueden vender participaciones a un número ilimitado de “inversionistas acreditados”- “accredited investors”, es decir, a personas que puedan demostrar ingresos por un mínimo anual de U$$ 200,000 (U$$ 300,000 en el caso de matrimonios) o US$ 1´000,000 en riqueza neta, o; US$ 5´000,000 en el caso de instituciones.

B. Los gestores de Hedge Funds pueden constituirse de manera domestica en el país de origen (“onshore”), o en jurisdicciones de exterior (“offshore”). Para el logro de mayor libertad de gestión patrimonial, la figura societaria preferida para la administración de Hedge Funds es la sociedad de responsabilidad limitada (“Limited Liability Company”-LLC) que, por ventajas normativas, registrales, tributarias y financieras, suelen establecerse en centros financieros internacionales o plazas comerciales.

C. El gestor o “manager” del fondo tiene significativa participación personal en el capital social, lo que contribuye a la trasmisión de confianza hacia los inversionistas, al saber que el gestor no incurrirá en riesgos de manera innecesaria y/o irresponsable. Cuando los inversionistas compran participaciones en Hedge Funds domiciliados en jurisdicciones “offshore”, sacrifican la protección regulatoria “onshore”, manteniendo mínimos estándares autorregulatorios internos, a cambio de ganar mayor libertad y flexibilidad de inversión, privacidad y reducción tributaria. El gestor tiene por responsabilidad el registro de inversiones, procesamientos de transacciones y operaciones comerciales, calculo de comisiones, entrega de información sobre el valor neto del fondo, estados financieros, y demás información para los inversionistas y gestión del fondo.

D. Los partícipes de la industria de Hedge Funds requieren una serie de servicios financieros que son desarrollados por “Prime Brokers”. Las compañías que realizan la función de Prime Broker son por lo general grandes bancos de inversión como Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of América, Barclays, Citigroup, Jp Morgan Chase, UBS, Credit Suisse, Deutsche Bank, HSBC, entre los más importantes. Las operaciones de los Hedge Funds se fundamentan en los variados servicios brindados por los “Prime Brokers”, entre ellos se nombran:

 Operaciones de negociación de valores y asesoría financiera para la realización de las mismas.

 Prestamos de valores, esenciales para las operaciones de venta en corto.

 Financiamiento, mediante líneas de fondos para elevar el apalancamiento de los Hedge Funds.

 Servicios de custodia de valores, manejo de efectivo y otras actividades de “Front Office”.

 Asesoría financiera en materia de gestión de riesgos financieros y operativos, y elaboración de reportes de seguimiento de variables claves de los fondos.

E. Constituye un estándar en la industria de Hedge Funds el establecer periodos de tiempo mínimos (“Lock-up period”) para la redención de ganancias, reembolso o liquidación de la inversión.

F. Otro estándar de la industria es la composición de las comisiones pagadas al gestor del fondo. Por lo general, aunque no en todos los Hedge Funds, se mantiene el esquema 2% fijo de comisión por administración y un componente variable como comisión por desempeño que equivale el 20% del exceso por sobre el máximo valor reportado del fondo en el periodo anterior (“High Water Mark”-HWM).

Por ejemplo, un fondo que empieza en una inversión inicial de US$ 1´000,000 con una rentabilidad de 15% anual, en el año 1 crece hasta US$ 1´150,000; si la comisión por desempeño es del 20% del exceso sobre la HWM, el monto a pagar al gestor es (US$ 1´150,000 – 1´000,000) * 20% = 150,000 * 20% = US$ 30,000.

Si la rentabilidad del fondo en el año 2 fuese 25%, el fondo totalizaría una suma de US$ 1´150,000 * (1-0.25) = US$ 862,500, que es menor a la HWM, por lo cual no se pagaría comisión por desempeño al gestor del fondo

G. Las estrategias de inversión de los Hedge Funds buscan lograr rentabilidades positivas, inclusive en condiciones bajistas de mercado. Las estrategias de inversión son diseñadas, por lo general, para la protección del principal. En el cumplimiento de tal objetivo son agentes activos en los mercados de capitales, contribuyendo con sus transacciones a la mayor eficiencia de los mismos, la mejor formación de precios y corrección de desvíos hacia el “valor verdadero” de los títulos, e incrementando la liquidez de los valores negociados.

4.- PRINCIPALES FONDOS DE INVERSION

El segmento que se inicio como una alternativa de inversión para personas e instituciones de alta riqueza de ha convertido en una industria de alcance global. Durante el periodo 1997-2009, como se puede apreciar en la ilustración, los activos administrados por la industria de Hedge Funds han experimentado un rápido crecimiento, estimulado por la expansión de la oferta crediticia subprime en los EE.UU. y el empleo de nuevos vehículos de inversión, que les permitieron asumir riesgos en sectores muy sensibles al efecto de los movimientos de las tasas de interés de política monetaria.

No obstante la gran caída del valor de mercado de los activos de los Hedge funds, aún constituyen una industria de movimientos masivos de capitales. En la siguiente ilustración se presenta información de agosto de 2009 de la plataforma financiera Bloomberg L.P. sobre

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