Valoración y rentabilidad de los bonos

1. Valoración y rentabilidad de los bonos

1.1. Definición

En términos simples, un bono es un título valor representativo de una deuda de mediano o largo plazo, emitido por u7na entidad con el fin de obtener financiamiento externo de un tercero. Desde el punto de vista legar, un bono es un contrato bajo el cual el prestatario, el emisor del bono se compromete a pagar los intereses (cupones) y devolver el principal al prestamista el tenedor del bono en fechas específicas. En el fondo, un bono no es más que un préstamo hecho por inversionistas al organismo emisor del bono. La mayoría de bonos tiene un vencimiento entre 10 y 30 años.

Por ejemplo, supongamos que, en fecha reciente, la empresa ABC S.A. colocó en el mercado local 50,000 bonos a un precio de S/ 1.000 cada uno, con una tasa de cupón de 10%, vencimiento a 5 años, cupones pagaderos anualmente y el repago del principal al vencimiento. Ello quiere decir que la empresa se ha endeudado por S/. 50 millones (50.000 * S/. 1.000) y que pagará cada año S/.5 millones por concepto de interés (10% * S/. 50 millones) en los próximos 4 años, luego de los cuales realizará un último pago de intereses por S/. 5 millones y S/.50 millones de repago del principal al final del quinto año.

Pero ¿Quiénes emiten los bonos? Principalmente, las empresas y los gobiernos centrales de cada país. Las empresas los emiten con el objetivo de financiar parte de sus necesidades operativas de fondo de mediano o largo plazo. Los gobiernos centrales los emiten para financiar sus gastos o para cubrir el financiamiento de su presupuesto anual. No obstante, existen organismos de gobierno estatal y local, y dependencias del gobierno central que también emiten bonos. Por ejemplo, en Estados Unidos, la Asociación Federal de Crédito Hipotecario de Vivienda (federal Home Loan Mortgage Association, conocida con el apelativo de Freddle Mac) emite bonos y emplea los fondos recaudados para comprar hipotecas convencionales. También existen municipios que emiten bonos para financiar su déficit presupuestario y sus gastos.

Los bonos emitidos por las empresas y las corporaciones son conocidos como bonos corporativos, los cuales siempre están expuestos al riesgo de default o de incumplimiento. Por más fuerte que sea una empresa en términos financieros, siempre existirá la probabilidad por más pequeña que sea de que esta quiebre o incumpla con sus pagos de intereses en el futuro. No obstante, los bonos soberanos emitidos por el gobierno de un país financieramente sólido, como Estados Unidos, son considerados como libres de riesgo o de default. En el caso particular de Estados Unidos, el tesoro de dicho país emite tres tipos de bonos: los T- bills, de corto plazo y con periodos de vencimiento menores de un año; lo T- notes, con un vencimiento máximo de 10 años; y los T- bonds, con periodos de maduración mayores de 10 años (el más conocido es de 30 años)1. En el Perú, la primera emisión de bonos soberanos en la New York Stock Exchange (Bolsa de Nueva York) se realizó en el año 2002 y ascendió a US$ 1,430 millones2.

1.2 Características Principales

Existen características que son comunes en la mayoría de bonos que actualmente se transan en los mercados financieros. Entre estas podemos citar las siguientes.

Valor facial.

También denominado “valor par” o “valor nominal”, es el monto de efectivo que la organización promete repagar en la fecha de vencimiento del bono. En Estados Unidos, generalmente, el monto del valor facial de un bono corporativo es de US$ 1.000, pero también podría convenirse específicamente en otro monto.

Tipo del cupón

El tipo o tasa del cupón representa el porcentaje del valor facial que se pagará anualmente como intereses3. Este pago C de intereses se denomina “cupón”. Si el pago de los cupones es semestral, se pagará C/2 cada semestre. Por ejemplo, si un bono tiene valor facial de US$ 1.000 y una tasa de cupón de 10%, y promete pagar cupones fijos anualmente, entonces, el monto de cada cupón anual es de US$ 100 (10% * 1.000). no obstante, si el cupón es pagadero semestralmente y bajo las mismas condiciones, el valor de cada cupón semestral sería equivalente a US$50 (10%*1.000/2).

La mayoría de bonos transados en el mercado promete pagar un cupón constante en forma periódica (es decir, en un intervalo de tiempo fijo), por lo general, cada año o cada semestre después de su fecha de emisión en el mercado durante toda la vida del bono. En este caso, tal como observamos en el ejemplo inicial, la tasa de cupón es fija hasta que el bono vence.

1 Ademas , los gobiernos tienen la facultad de emitir dinero en caso necesario y, con ello, podrían cumplir con sus obligaciones.

2 “Nos fue bien en NYC”, 14 de febrero del 2002, en: http:// www.caretas.com.pe/2002/1708 articulos/ppk.phtml (consulta: 25 de noviembre del 2005)

3 Sin embargo, en el caso de los bonos de descuento puro (también denominados bonos de cupon cero), no se realizan pagos de cupones. Solo el valor facial se recibe al vencimiento del bono. En el punto 3.1, describimos este tipo de bonos.

Sin embargo, existen bonos que tienen un tipo de cupón flotante o indexado, a los que se les denomina justamente “bonos indexados”. Estos tienen un tipo de cupón fijo para el primer periodo, luego del cual es ajustado periodo a periodo debido a la inflación, en algunos casos, o a la tasa de interés del mercado vigente, en otros, y de acuerdo con un indicador especifico.

De esta forma, el tenedor del bono se cubre del riesgo de incremento en los precios o en las tasas de interés4. Por Ejemplo, el gobierno peruano emitió el 13 de julio del 2004 bonos soberanos denominados en soles, indexados a la inflación, con valor facial de S/. 1.000, vencimiento a 15 años, cupones anuales y con un tipo de cupón flotantes de 7,4% más el valor adquisitivo constante (VAC), indicador que publica el Banco Central de Reserva. En este caso, si en la fecha de pago el VAC es de 5%, entonces, el cupón que recibirán los inversionistas será de S/. 124 [1.000*(5+7,4) %].

Fecha de Vencimiento

La fecha de vencimiento, también denominada “fecha de maduración” o “fecha de redención” es aquella en la cual el valor facial del bono es repagado a los tenedores del mismo. No existen estipulaciones específicas respecto a la fecha de vencimiento de un bono. Podemos encontrar en el mercado desde bonos con fecha de vencimiento menor de un año hasta bonos que vencen en 30 años o más.

Hasta aquí hemos expuesto las características más comunes y representativas de un bono. No obstante, las diferencias que existen en las cláusulas contractuales5 y en la fortaleza financiera del emisor conducen a las principales diferencias en los riesgos, precios y rendimientos de los bonos.

4 En la sección 2, hablaremos de la inflación y su incidencia en la evaluación de inversiones.

5 Por ejemplo, algunos bonos tienen una cláusula de recompra mediante la cual el emisor tiene el derecho de comprar los bonos antes de la fecha de vencimiento, a un precio previamente estipulado, por encima del valor facial.

Tipos de Bonos

A continuación, trataremos tres de los tipos más comunes de bonos que se transan actualmente en el mercado.

Bonos de descuento puro

Los bonos de descuento puro, también denominados «bonos de cupón cero», son aquellos que prometen pagar un monto dado (el valor facial) una sola vez en la fecha de vencimiento.

El tenedor de estos bonos no recibe ningún pago previo hasta el vencimiento del mismo; es decir, no recibe pagos de cupones. En este caso un bono de descuento puro, que vence a los «n» periodos después de su fecha de emisión.

Fuente: elaboración propia.

En este caso, el valor facial F es recibido al vencimiento del bono, al final del período «n».

Bonos con cupón constante

A diferencia de los anteriores, existen bonos que no solo ofrecen pagar un monto específico al vencimiento, sino que también pagan un interés constante de forma periódica, tal como se describió en el ejemplo inicial de la empresa ABC S.A. A continuación, en la gráfica podemos observar el flujo de caja de un bono típico con cupón constante.

Fuente: elaboración propia.

El valor facial F es pagado al vencimiento del bono, al final del período «n». El cupón C es un monto constante pagado periódicamente después de que el bono ya ha sido emitido.

Bonos perpetuos

El tercer tipo corresponde a los bonos perpetuos, denominados también «bonos consol» (Ross et al. 2000: 109). Tal como su nombre lo indica, estos bonos prometen pagar un cupón constante de forma periódica a perpetuidad.

El cupón C es constante y pagado período a período de forma perpetua. Además, los bonos perpetuos no prometen repagar el valor facial, puesto que no existe una fecha de vencimiento específica.

1.4. Valoración de los bonos

Tal como vimos en el capítulo IV, el valor de cualquier activo financiero es el valor presente de los flujos de caja futuros que se espera que el activo genere en el futuro. Este mismo principio puede ser aplicado para valorar un bono. Los bonos más fáciles de valorar son los de cupón fijo, como los bonos de cupón constante, puesto que los pagos de intereses periódicos (cupones) son conocidos por el inversionista desde la fecha de sus compras.

Regresemos al ejemplo inicial de la

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