Capitulo 12.3 De Meyers

12.3 INCENTIVOS

Los directivos actuaran en interés de los accionistas solo si cuentan con los incentivos adecuados. Por tanto, las buenas decisiones de inversión dependen de cómo se mide y recompensa su gestión.

Esta sección comienza presentando una visión de conjunto de los problemas de agencia presentes en las inversiones de capital, y a continuación se verá como se recompensa en la actualidad a la alta dirección. Por último, se considerara como la alta dirección puede establecer incentivos para los directivos intermedios y los empleados.

VISIÓN DE CONJUNTO: PROBLEMAS EN EL PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Como seguramente habrá adivinado no existe un sistema de incentivos perfecto, pero es fácil ver por qué no funcionan. Suponga que los accionistas deciden pagar a los directivos un salario fijo (sin primas ni opciones sobre acciones, solo X$ al mes). El directivo, como agente de los propietarios, es instruido para encontrar e invertir en todos los proyectos con VAN positivo que se le presentan a la empresa. El directivo puede intentar realizarlo pero se encontrara con varios problemas.

Reducir esfuerzos. Encontrar e implementar inversiones en proyectos realmente valiosos es una actividad que requiere mucho esfuerzo por parte de la alta presión. El director financiero puede estar tentado de relajarse.

Extras. El director financiero del ejemplo no tiene ningún tipo de extra. Solo X$ al mes. Pero él o ella pueden obtener estas gratificaciones adicionales de todas formas aunque no sea en efectivo, en entradas para eventos deportivos mobiliario de oficina mejor, planificación de reuniones en hoteles de lujo y cosas así.

Los economistas se refieren a estas recompensas no monetarias como beneficios privados o remuneraciones extrasalariales. La gente normal las llama extras.

Construcción de imperios. Siendo todo lo demás igual, los directivos prefieren gestionar grandes empresas en vez de pequeñas. Transformar una empresa de pequeña a grande puede que no sea una inversión con VAN positivo.

Inversiones de atrincheramiento. Suponga que el director “Q” está considerando dos planes de expansión. Uno de ellos requerirá un directivo con características especiales que “Q” no tiene. El otro requiere un directivo con características generales. Adivine que plan propondrá “Q”. Los proyectos diseñados que requieren i recompensan las habilidades de los directivos actuales se conocen como inversiones de atrincheramiento.

Las inversiones de atrincheramiento y la construcción de imperios son síntomas típicos de exceso de inversión, esto es, invertir am saya del punto donde el VAN es cero. La tentación a sobre invertir es más alta cuando la empresa está sobrada de dinero pero escasa de oportunidades de inversión, es conocido como el problema del Flujo de La Caja Libre.

Evitar riesgos. Si el director recibe solo un salario fijo, no podrá participar de la mayor rentabilidad de los proyectos arriesgados, pero si el proyecto arriesgado no funciona adecuadamente puede perder el trabajo. Es este caso los proyectos son seguros, desde el punto de vista del director, mejor que los arriesgados aunque los arriesgados puedan tener un VAN positivo.

Un director con un salario fijo difícilmente podrá evitar todas estas tentaciones indefinidamente. La correspondiente pérdida de valor es un coste de agencia.

CONTROL

Los costes de agencia pueden reducirse de 2 formas: controlando el esfuerzo y las acciones de los directivos o dándoles los incentivos adecuados para maximizar el valor.

El control puede prevenir los costes de agencia más obvios tales como las pagas extras y puede confirmar que el directivo esta dedicándose al trabajo el tiempo suficiente. Pero es control cuesta tiempo, esfuerzo y dinero. Cierto grado de control es conveniente, pero se alcanza rápidamente un límite a partir del cual un dólar extra gastado en dicho control no se ve compensado con la reducción de un dólar de los costes de agencia. Como en todas las inversiones el control tropieza con rendimientos decrecientes.

Algunos costes de agencia no pueden prevenirse incluso con un gran control. Suponga que un accionista trata de controlar las decisiones de inversión de capital. ¿Cómo podrá él o ella saber con seguridad si el presupuesto de capital aprobado por la alta dirección incluye: (1) Todas las oportunidades de inversión para la empresa con VAN positivo y (2) Ningún proyecto con VAN negativo debido a la construcción de imperios o a las inversiones de atrincheramiento?

Los directivos obviamente conocen más

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