Evaluacion De Proyectos

UNIDAD TRES

TEMA: FLUJOS DE CAJA DE UN PROYECTO Y

TASAS DE DESCUENTO

INTRODUCCIÓN

En las unidades anteriores se estudiaron los métodos para evaluar y

escoger alternativas, en esta unidad veremos cómo se llega a las cifras

del flujo de caja asociado a cada alternativa y las tasas de descuento

convenientes de conformidad con el tipo de empresa a evaluar.

SEMANA CINCO

TEMA: FLUJOS DE CAJA DE UN PROYECTO

PALABRAS CLAVES:

Estados financieros, el flujo de tesorería, el flujo de caja libre, el flujo de

caja de los accionistas, el flujo de caja de la deuda y el valor terminal.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS DE LA SEMANA:

 Elaborar, (utilizando diferentes técnicas), flujos de caja para

evaluar alternativas de inversión.

 Conocer los diferentes flujos de caja de un proyecto, el flujo de

caja del accionista, el flujo de caja de la deuda y el flujo de caja libre.

COMPETENCIAS

 Diagramar los distintos flujos de caja de un proyecto de inversión.

 Formular y evaluar cualquier flujo de caja del proyecto.

DESARROLLO TEMÁTICO

1. TÉCNICAS DE ELABORACION DE FLUJOS DE CAJA

Para entender las ideas sobre lo que constituye el FLUJO DE CAJA LIBRE,

se debe tener en cuenta algunos conceptos. El primero es el de tasa de

descuento: ésta es la tasa de interés que mide el costo del dinero del

decisor, ya sea como el costo promedio del capital (CPC) (WEIGTED

AVERAGE COST OF CAPITAL, WACC; en inglés), lo que se paga por los

fondos que utiliza el decisor para hacer sus inversiones -o el costo de

oportunidad, que es lo que el decisor deja de ganar al dedicar sus

recursos a una inversión en particular-. En segundo lugar, conviene

recordar el concepto de costo de oportunidad: es la rentabilidad que

una firma obtiene en una alternativa que desecha por invertir en la

alternativa que se está analizando. El tercer concepto es el de inversión:

todo sacrificio de recursos –dinero, tiempo o bienes materiales- con la

expectativa de obtener algún beneficio en el futuro, es una inversión.

También hay que distinguir los actores en un proceso de evaluación de

alternativas: los proyectos o alternativas (o la firma), el decisor o agente,

los acreedores y el accionista.

1.1. ESTADOS FINANCIEROS Y LOS FLUJOS DE CAJA

Se necesitan los estados financieros como el balance general, el estado

de resultados y el flujo de tesorería para construir el Flujo de Caja Libre

(FCL). Se hace necesario hacer una distinción entre los diferentes

estados financieros y tener claridad acerca del uso que se le puede dar

a cada uno de ellos.

1.1.1. EL BALANCE GENERAL

El Balance General (BG) mide la riqueza de la firma en un instante y se

rige por el principio de partida doble, lo cual se expresa por la ecuación

contable:

Activos – Pasivos = Patrimonio

Cada uno de los elementos de la ecuación tiene asociado un flujo de

caja:

 Los activos (la cantidad invertida en la firma) tienen la capacidad

de generar beneficios para la firma. A este elemento del balance se

asocia el flujo de caja inversión y con base en ello se toman las

decisiones de inversión. Este FCL permite evaluar la conveniencia del

proyecto o firma.

 Los pasivos tienen asociados los ingresos y egresos por recibo y pago

de préstamos y sus intereses. A esta parte del balance está asociado

el flujo de caja de la financiación, permite medir el costo de la

misma y con base en este costo se pueden tomar las decisiones de

financiación.

 El patrimonio tiene asociado los ingresos y egresos por los aportes o

inversiones de los socios y los dividendos o utilidades pagadas.

También estaría incluido el valor que queda después de pagar sus

pasivos, en caso de una liquidación de la firma. El patrimonio tiene

asociado el flujo de los dividendos y valorizaciones a que tienen

derecho el accionista y que permite medir el costo del dinero de los

accionistas. Este flujo de caja permite evaluar la bondad del

proyecto o firma desde el punto de vista del accionista.

1.1.2. EL ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados, o de pérdidas y ganancias (P y G), busca

determinar la utilidad que produce una firma o un proyecto. Este

informe tiene características específicas, pues se elabora utilizando los

principios de causación y de asignación de costos, lo cual significa que

los gastos que se registran en él no siempre han ocurrido como

desembolsos. Además, registra todos los gastos, incluidos los financieros.

Ejemplo: se registra la depreciación, aunque el desembolso por el pago

del activo haya ocurrido años atrás; se registran las prestaciones

sociales, aunque no hayan sido pagadas aún; se registran las ventas

realizadas, aunque hayan sido a crédito y aún no hayan sido pagadas

por los clientes.

En el P y G se generan las obligaciones y derechos en que se ha

incurrido durante el ejercicio o período a que se refiere y que se

registran en el BG.

El P y G determina el monto de la utilidad contable que podría ser

repartida a los propietarios dependiendo de la disponibilidad de

efectivo.

1.1.3. EL FLUJO DE TESORERÍA

El Flujo de Tesorería (FT), conocido también como presupuesto o

pronóstico de caja, flujo de caja, flujo de efectivo, a su vez trata de

determinar el estado de liquidez de la firma o del proyecto, es decir, la

cantidad de dinero en efectivo que se espera tener en un momento

dado en el futuro. Aquí se registran todos los ingresos y egresos que se

espera que ocurran en el momento en que se reciben o se pagan.

Ejemplo: la recuperación de cartera que corresponde a las ventas

realizadas en fechas anteriores, se registra cuando los clientes pagan.

Los desembolsos por pago de utilidades, de intereses o de abonos a

capital se registran cuando ocurren, etc. Es mejor hacer el análisis de

liquidez de la firma con este estado financiero –que mira hacia el futuroy

no con las razones financieras -que miran hacia el pasado.

El FT es un instrumento muy útil para determinar y controlar la liquidez de

la empresa o del proyecto. Se podría afirmar que es el instrumento más

importante para manejar una firma. Con base en el FT se establecen las

necesidades de financiación o se determina cuándo se tendrán

excedentes de liquidez para invertirlos en forma adecuada.

El FT registra todos los ingresos y egresos de dinero que produce el

proyecto o la empresa en el momento en que ello ocurre.

El FT es muy importante para la evaluación de un proyecto, como

instrumento de control y seguimiento. Indica cuál debe ser el esquema

de financiación que puede contratarse para el proyecto. A partir del FT

se procede a calcular el flujo de caja libre (FCL) y el flujo del accionista

(FCA). Esto lo veremos más adelante.

1.2 ¿QUE SE INCLUYE EN EL FCL?

En el FT, que es lo más cercano al FCL porque registra los movimientos

de dinero, se incluyen todos los ingresos y egresos. Pero hay elementos

que no se deben incluir en el FCL como son:

 Aportes de socios.

 Ingresos por préstamos recibidos.

 Pagos o amortizaciones de préstamos.

Estos rubros no se incluyen en el FCL, porque no son el resultado de la

actividad operativa de la firma o proyecto. Hay que tener claro que el

FCL es para medir el valor generado por el proyecto o firma.

Otros rubros que no se deben incluir son:

 Intereses pagados.

 Dividendos pagados o utilidades distribuidas.

 Ahorro en impuestos por pago de intereses.

Estos elementos no se incluyen en el FCL, porque ya han sido

incorporados en el costo promedio de capital (CPC), que se utiliza

como tasa de descuento. Si se incluyen en el FCL se incurrirá en un

doble conteo del costo del dinero. El FCL debe ser descontado con el

CPC para calcular el VPN o para comparar la tasa de descuento con la

TIR.

Se llama flujo de caja libre (FCL), porque debe estar libre de cualquier

efecto de la financiación, incluyendo el ahorro en impuestos por pago

de intereses.

1.2.1. LOS PRÉSTAMOS Y LOS APORTES DE SOCIOS

Los préstamos y los aportes no son beneficios ni costos generados por la

operación de un proyecto, por lo tanto no deben incluirse en el FCL. Si el

préstamo se incluye como ingreso y después como egreso se evaluaría

el valor neto desembolsado y no la inversión en el proyecto. La inversión

en un proyecto es el valor de los recursos sacrificados en él, no importa

de donde salgan los fondos para adquirir esos recursos que se sacrifican

como inversión.

1.2.2. LOS INTERESES Y LAS UTILIDADES O DIVIDENDOS

PAGADOS

Si al calcular el VPN o la TIR se incluyen los intereses en el FCL y a la vez

se descontara el flujo a una tasa de interés, se disminuirían dos veces los

ingresos. La tasa de descuento mide el costo del dinero, ya como costo

de capital o como costo de

...