Acuerdos alternativos de financiamiento

Acuerdos alternativos

de financiamiento y

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un precio de I 212.60 dólares por cada bono de mil si el

precio futuro de la acción aumentaba a más de 234 dólares

por acción (150% del precio de conversión). A pesar

de que los tenedores de bonos obtendrían 21.260/o más

del valor de carátula en el momento del reembolso, perderían

la oportunidad de convertir sus bonos en casi 1 500

dólares de capital. A finales del mes de abril de 1998, el

precio de cada acción deAmazon.com superaba los207

dólares; por lo tanto, los analistas especularon que no

pasaría mucho tiempo antes de que los bonos fueran reembolsados

por la compañía. Sin embargo, unos cuantos

meses más tarde,Amazon.com anunció utilidades inferiores

(más negativas) a lo esperado y el precio de la

acción disminuyó sustancialmente: en el día de la fecha

del anuncio, las acciones perdieron cerca de 14.6% de su

valor, y los pagarés convertibles perdieron I 7.8%o durante

la semana. Cuando escribimos este libro, el valor de

las acciones deAmazon.com había disminuido aún más:

alrededor de 35oA de su valor en un periodo de cuatro

meses al inicio de 1999. En consecuencia, es improbable

que la compañíareembolse los bonos enunhorizonte cercano.

Los valores convertibles son atractivos para los inversionistas,

porque ofrecen la oportunidad de ganar los

sustanciales rendimientos que prometen las acciones,

pero también ofrecen la estabilidad asociada con las

deudas o con las acciones preferentes. Durante la última

década, los valores convertibles han generado un

rendimiento de más de 1406 en comparación con el retorno

de 19% proporcionado por las acciones grandes y

el de l0 a 1506 asociado con las acciones pequeñas.

A medida que los mercados financieros se fortalecen,

los valores convertibles aumentan su popularidad;

sin embargo, cuando se debilitan, surgen presiones para

(continúa)

El crecimiento de los valores convertibles,

los cuales son emisiones de deudas o acciones

preferentes que pueden intercambiarse por las acciones

comunes de las compañías ha llegado a niveles extraordinarios

en fechas recientes. Por ejemplo, durante la última

década, el monto de los valores convertibles en los

mercados financieros ha crecido desde aproximadamente

50 mil millones de dólares hasta más de 140 mil millones.

Además, el número de emisores y el tamaño promedio

de cada emisión ha crecido a un paso similar:

eristen aproximadamente 700 compañías que realizan

emisiones, las cuales, en promedio, ascienden a más de

125 millones de dólares.

Una gran cantidad de empresas utiliza valores convertibles

porque percibe que los fondos pueden obtenerse

de unamaneramás económicaque mediante deudas "directas"

o acciones preferentes. Por ejemplo, en 1989, MCI

Corporation emitió I 300 millones de dólares en bonos

convertibles a tasas significativamente más bajas que las

de las deudas no convertibles. El precio de las acciones

de MCI nunca alcanzó el punto en el cual fueran atractivas

para la conversión por parte de los inversionistas, por

lo que los bonos fueron reembolsados por la compañía

en 1993 después de que las tasas de interés del mercado

disminuyeron hasta niveles históricamente bajos. En

1998, Amazon.com emitió I 250 millones de dólares en

pagarés convertibles con una tasa de cupón de 4.7 SYo,la

cual era inferior a la tasa sobre muchos de los pagarés de

la Tesorería. La deuda, que vence en el año 2009, le permitió

a los inversionistas convertir cada bono de mil dólares

en 6.408 acciones de capital común; de este modo,

en tanto como el precio unitario de las acciones se situe

por arriba de 156 dólares (suprecio de conversión), es

conveniente convertir los bonos en acciones comunes.

Los valores convertibles también incluyeron una cláusula

que le permitiaaAmazon comreembolsar los bonos a

*

vender, y los valores convertibles pierden su encanto

entre los inversionistas. Al igual que otros activos financieros,

los valores convertibles son riesgosos. Así,

la mayoría de los expertos evitarían que los inversionistas

colocaran porciones importantes de sus fondos en valores

convertibles, aconsejándoles que, en lugar de ello,

se diversifiquen. Una vez que usted haya leído este capítulo

y haya entendido los conceptos que presentamos,

estará en condiciones de tomar decisiones informadas

acerca de los valores convertibles, así como de las acciones

preferentes y otros valores de naturaleza intermedia.

En los dos capítulos anteriores examinamos el empleo de las acciones comunes y diversos

tipos de deudas. En este capítulo, analizaremos algunos otros tipos de acuerdos de

financiamiento a largo plazo utilizados por los administradores financieros. Sólo proporcionaremos

algunas descripciones fundamentales de estas fuentes alternativas de financiamiento

para poner de manifiesto la variedad de medios con los que una empresa puede

obtener fondos. El hecho es que hoy en día existen muchas variaciones y combinaciones

de activos financieros, por 1o que se necesitarían muchos libros para describirlas en su

totalidad. Con frecuencia, las empresas participan en lo que se conoce como "financiamiento

creativo", cuando tratan de atraer a los inversionistas de distintas formas, y nadie

debería sorprenderse al ver que estas formas de financiamiento cambian de manera continua.

Además, las empresas son muy "creativas", cuando deben determinar la manera en

que deberán financiar las fusiones y adquisiciones. Al final de este capítulo expondremos

brevemente las fusiones y las actividades de las fusiones.

El propósito de este capítulo es proporcionar una comprensión básica de: l) algunas

técnicas de financiamiento que no hemos expuesto en los capítulos anteriores y 2) la

restructuración corporativa por medio de las fusiones y adquisiciones empresariales

apalancadas. Si usted desea exposiciones más completas, deberá recurrir a un texto de

finanzas corporativas de mayor nivel o a otro sobre inversiones.

Las acciones preferentes son un valor de naturaleza intermedia, es decir, son similares

a los bonos en algunos aspectos y a las acciones comunes en otros. La naturaleza

intermedia de las acciones preferentes se hace evidente cuando tratamos de clasificarlas

en relación con los bonos y las acciones comunes. Al igual que los bonos, las acciones

preferentes generan un valor a la par. Los dividendos preferentes también son similares

a los pagos de intereses, debido a que, por lo general, son de un monto fijo y deben

pagarse antes de que se puedan pagar los dividendos de las acciones comunes. Sin embargo,

si no se ganan dividendos preferentes, los directores pueden omitirlos sin que ello

implique que se pueda pedir la quiebra de la empresa. Por lo tanto, aunque las acciones

preferentes tienen un pago fijo al igual que los bonos, dejar de hacerlo no conducirá a

la quiebra.

Los contadores clasifican las acciones preferentes como instrumentos de capital contable

y las reportan en la porción del capital contable del balance general, bajo lá denominación

de "acciones preferentes" o "capítalcontable preferente". Sin embargo, los analistas

financieros, algunas veces, tratan las acciones preferentes como deudas y otras como

capital contable, de acuerdo con el tipo de análisis que quieran realizar. Si el análisis lo

lleva a cabo un accionista común, la consideración clave es el hecho de que los dividendos

preferentes son un cargo fijo que reduce el monto a distribuir entre los accionistas

comunes, por 1o que, desde el punto de vista de los accionistas comunes, las acciones

preferentes son similares a las deudas. Sin embargo, suponga que el análisis 1o lleva a

cabo un tenedor de bonos que desee conocer la posibilidad de quiebra de la empresa en

caso de una disminución de las ventas e ingresos. Si los flujos de entrada disminuyen, los

tenedores de deudas tendrán un derecho prioritario sobre el ingreso disponible respecto

de los accionistas preferentes; pero si quiebra, lo tendrán sobre los activos cuando la

empresa se liquide. Por lo tanto, para un tenedor de bonos, las acciones preferentes son

similares al capital contable común.

Desde la perspectiva de la administración, las acciones preferentes se encuentran

entre las deudas y el capital contable común. Debido a que la suspensión del pago de

drvidendos sobre las acciones preferentes no provoca la quiebra de la empresa,lautilización

de este tipo de instrumentos es más segura que la de deudas. Al mismo tiempo, si la

empresa resulta ser altamente exitosa, los accionistas comunes no tendrán que compartir

ese éxito con los accionistas preferentes porque sus dividendos son fijos. Sin embargo,

recuerde que los accionistas

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