Las Finanzas Corporativas.

 Finanzas Corporativas

• Hasta aquí hemos centrado la atención en la valoración de inversiones desde el punto de vista de un agente económico:  Un individuo.

• Las Finanzas Corporativas  se preocupa de las principales decisiones financieras que debe tomar una empresa. Estas son:

1. Decisiones de Inversión
2. Decisiones de Financiamiento
3. Administración de los activos y de los flujos de caja que genera la empresa.

• En lo que queda de este curso nos concentraremos particularmente en la discusión del punto b. A pesar de que los tipos de decisiones de financiamiento son múltiples, nosotros nos concentraremos en dos aspectos:

1. La decisión de estructura de endeudamiento.

1. La decisión de la política de dividendos.

Estructura de Financiamiento

• Lo que queremos saber es:

¿Existe una estructura de financiamiento óptima?

es decir:

     ¿Agrega  valor  a  la  empresa   un  cambio  en  la   Estructura  de

     Financiamiento?  

     ¿Debe el Administrador Financiero dedicar  tiempo y  recursos a la  determinación de una Estructura de Financiamiento para su empresa?

• V =  B + S

     ¿Podemos ver la empresa  como una "torta" compuesta por el VP de  los activos, en que la EF sólo afecta el cómo se reparte la torta?

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Las Proposiciones de Modigliani y Miller

Modigliani y Miller 1958:

Supuestos:

• No existen Impuestos.
• Empresas y personas enfrentan misma tasa para pedir prestado.
• La deuda en ambos casos es libre de riesgo.
• Empresa genera E(FC)  =  UAII constante al ∞.
• No existe costos de quiebra ni problemas de agencia entre accionistas y ejecutivos de la empresa.
• Es posible identificar 2 empresas idénticas  en todo (con el mismo riesgo de activos) pero que difieren en su nivel de endeudamiento.
• La empresa sin deuda es U y la con deuda es L

Entonces un inversionista puede hacer lo siguiente:

Estrategia 1:                        Invierte                Recibe Dividendos por

                        0,15 Vu                       0.15 UAII

 Estrategia 2:                        Invierte                Recibe Dividendos por[pic 18][pic 19][pic 20]

                        0,15 SL                   0.15 (UAII - Int)

Ambas alternativas son claramente distintas, pero el inversionista que adquiere la empresa sin deuda podría hacer lo siguiente:

1. Tomar una deuda personal por 0.15  BL 
2. Con ese dinero y con fondos propios, comprar   0.15 Vu

Esta estrategia se ve como:

 Estrategia 3:                        Invierte                Recibe Dividendos por[pic 21][pic 22][pic 23]

                        0.15 Vu                    0.15  UAII

                             - 0.15 BL        - 0.15  Int

• Notar que la segunda y tercera  estrategias ofrecen Flujos de Caja idénticos en todos los períodos futuros.  

Entonces es posible establecer que ambas carteras deben valer o costar lo mismo hoy. En caso contrario existirían oportunidades de arbitraje.  

                        015 SL  =  0.15 Vu - 0.15 BL

                                                               Notación

                          ⇒  [pic 24][pic 25][pic 26][pic 27]

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En un mundo sin impuestos el valor de la empresa con o sin deudas es el mismo y por lo tanto la ventaja de usar la deuda se aprecia principalmente en la eficiencia operacional de la empresa.

*  Esta es la Proposición 1 de M & M 1958.

El valor de una empresa sin deuda es el mismo que el de una empresa con deuda, es decir que el nivel de endeudamiento no afecta el valor de la empresa.

Esto porque al endeudarse la empresa lo único que cambia es la forma en que los flujos de los activos son asignados entre los dueños de la empresa: accionistas y acreedores, pero el tamaño de la torta no cambia.

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Supuestos clave?  →  No existe Impuestos

                        →  La Empresa y el Inversionista se endeudan a la misma tasa.

                        →  E (FC) = UAII no depende de B/V

Conclusiones?

Según MM 1, ∃  estructura óptima; B da lo mismo.  [pic 31][pic 32]

* ¿Es esto lo que observamos?[pic 33]

* ¿Se cumplen los supuestos?

* ¿Hacen siempre los administradores lo que más conviene a los dueños?

La proposición 2 de Modigliani y Miller:

¿Depende el costo de capital promedio ponderado (CCPP o WACC) del nivel de endeudamiento de la empresa? [pic 34]

        Sea  rWACC =    B       rB    +    S       rS[pic 35][pic 36]

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MM1  implica que rWACC =  [pic 41]    (constante), no depende de B/V [pic 42][pic 43]

Tasa costo capital del negocio             Valor de la empresa sin deuda[pic 44]

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Reemplazando en rWACC, y reordenando, llegamos a:[pic 48]

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Ejemplo:[pic 68]

UAII  =  150.000                    Vu  =  150.000  =  1.000.000

ro     =  15%                                         0.15                                                                                                                                                   [pic 69]

D  =  500.000                           Int  =  0,1 * 500.000  =  50.000

rd = rb = 10%

Flujos de Caja:                    Sin  Deuda                     Con Deuda

        UAII                                150.000                       150.000

        Int                                           0                                -50.000        

                                          150.000                            100.000

Dueño empresa sin deuda:  Recibe 150.000  → Vu  = 1.000.000

Dueño empresa con deuda:  Recibe 150.000   S =  100.000 

•    0.2[pic 70]

                   B  =  50.000 

                               0.1

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Con impuestos Corporativos (MM ´63)

Si al modelo original agregamos el supuesto de que   ∃  impuestos sobre las utilidades por una tasa de Tc veamos cómo cambian las conclusiones de Modigliani y Miller.

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