DECISIONES FINANCIERAS
Edwin29054 de Octubre de 2013
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3.1. La decisión de inversión en activos reales: el presupuesto de capital 3.2. La decisión de financiamiento 3.2.1. Estructura financiera y valor de la empresa 3.3. La decisión de repartición de ganancias y el valor de la empresa.
3. DECISIONES FINANCIERAS ESTRATÉGICAS
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DECISIONES FINANCIERAS ESTRATÉGICAS
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DECISIONES FINANCIERAS ESTRÁTEGICAS
Una decisión que se tome en la empresa se considera FINANCIERA
SI Y SOLO SI
MODIFICA EL VALOR DE LA EMPRESA
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3
1 1 1
N
t
t N
t
FCL VC
VE
WACC WACC
ECUACIÓN DE VALORACIÓN DE LA
EMPRESA
VE = VALOR DE LA EMPRESA
FCL = FLUJO DE CAJA LIBRE
VC = VALOR DE CONTINUIDAD
WACC= TASA DE DESCUENTO EMPRESARIAL
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TRES DECISIONES SE CONSIDERAN FINANCIERAS
1) DECISIÓN DE INVERSIÓN O PRESUPUESTO DE
CAPITAL
¿Qué activos debe adquirir la empresa?
¿Qué volumen de fondos se debe incorporar al negocio?
2) DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO
¿Cómo se deben financiar estos fondos?
¿Cuál debe ser la composición de sus pasivos
3) DECISIÓN DE REPARTICIÓN DE GANANCIAS
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LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
Presupuesto de Capital
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Activo Corriente
Activo Fijo
Tangible
Intangible
Pasivo Corriente
Pasivo Financiero
Capital de los Accionistas
¿Qué inversiones de largo plazo debe realizar la empresa?
¿Cuál es el objetivo de desembolsar capital?
¿Qué tipos de inversiones se realizan usualmente?
¿Cuál es el criterio básico para juzgar inicialmente la factibilidad de una propuesta de inversión?
Presupuesto de capital
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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Una inversión productiva consiste en la adquisición de activos con vocación productiva
ACTIVOS PRODUCTIVOS
Su utilidad es la producción de otros bienes
FLUJOS DE CAJA
Corriente de flujos monetarios que el proyecto promete generar en el futuro
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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Las inversiones productivas se pueden clasificar en los siguientes grupos:
1.Inversiones de crecimiento: Su objetivo es aumentar la producción con el fin de hacer crecer la empresa: Diseño y lanzamiento de nuevos productos o líneas del negocio, incremento de ventas, entre otros.
2.Inversiones estratégicas: Buscan reafirmar la empresa en el mercado protegiéndola de riesgos potenciales.
3.Inversiones de reemplazamiento: Sustituir equipos por otros de tecnologías más avanzadas que permitan aumentar la producción o reducir los costos
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LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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4) Inversiones de mantenimiento: Inversiones necesarias para garantizar que se mantenga la producción
5) Inversiones impuestas: Se realizan por motivos legales
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN MODIFICA EL FLUJO DE CAJA Y PUEDE MODIFICAR EL RIESGO DE LA EMPRESA
ES UNA DECISIÓN FINANCIERA
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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MÉTODOS DE VALORACIÓN: Principios generales
El análisis de proyectos de inversión forma parte del presupuesto de capital de la empresa y su objetivo es MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS.
Es necesario responder dos asuntos:
¿Qué proyectos hay que elegir entre diversas alternativas excluyentes?
¿Cuántos proyectos deberán ser aceptados?
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LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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La regla óptima de decisión tiene cuatro características:
1)Tendrá en cuenta todos los flujos de caja de la inversión
2)Descontará los flujos de caja con la tasa adecuada de descuento: Costo medio ponderado de capital CPPC
3)Seleccionará de todos los proyectos mutuamente excluyentes aquel que maximice la riqueza del dueño
4)Permitirá a los gerentes considerar cada proyecto independiente de los demás: Principio de la aditividad
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
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LA ÚNICA REGLA QUE CUMPLE ESTAS CONDICIONES ES
VALOR PRESENTE NETO VPN
REGLA DE DOMINIO: Un proyecto crea valor si y solo si
REGLA DE DECISIÓN: Entre dos proyectos se elige el de mayor VPN
VPN (CPPC%) ≥ 0
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Flujo de caja libre
Valor residual
Inversión Inicial
Costo medio ponderado de capital
ECUACIÓN DE VALORACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
Tres son los flujos de caja necesarios para evaluar una propuesta de inversión:
Flujo de caja libre FREE CASH FLOW
Flujo de caja que genera el proyecto de inversión
Flujo de caja de la deuda DEBT CASH FLOW
Flujo de caja que origina el financiamiento del proyecto
Flujo de caja del patrimonio EQUITY CASH FLOW
Flujo de caja que recibirá el dueño del proyecto
La sumatoria de las dos primeras conforma el flujo de caja del proyecto.
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3.2. La decisión de financiamiento
3.2.1. Estructura financiera y valor de la empresa
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ESTRUCTURA FINANCIERA
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Para entender las decisiones relativas a la estructura financiera de la empresa es necesario comprender las tesis de Modigliani y Miller.
En los años 60s estos autores refutaron toda la teoría existente hasta entonces sobre la estructura financiera de las empresas.
Sostuvieron que la estructura financiera de la empresa no puede modificar su valor.
En igualdad de condiciones vale lo mismo una empresa financiada totalmente con capital propio que otra financiada con una mezcla entre capital propio y deuda.
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ESTRUCTURA FINANCIERA
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LA FÓRMULA PARA ESTIMAR EL COSTO DE CAPITAL
1 o D P
D P
K WACC K T K
V V
D K Costo del pasivo antes de impuestos
T Tasa de impuestos corporativos
D Valor de mercado del pasivo
V Valor de mercado de la empresa V D P
P K Costo del patrimonio
P Costo de mercado del patrimonio
ESTRUCTURA FINANCIERA
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Las relaciones entre los costos de capital de la empresa son las
siguientes:
D O P K K K
El dueño asume el
riesgo económico
y el riesgo
financiero
El banquero asume
los riesgos de
crédito
La empresa asume
el riesgo económico
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ESTRUCTURA DE CAPITAL
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¿EXISTEN PONDERACIONES QUE MINIMICEN EL COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL?
MAXIMIZAR EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL
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Para responder esta pregunta Modigliani y Miller plantean un modelo basado en los siguientes supuestos:
1)La estructura financiera está compuesta únicamente por patrimonio y deuda. El apalancamiento financiero se altera sustituyendo acciones por deuda y viceversa.
2)Todos los inversionistas tienen la misma expectativa en cuanto al valor futuro de las UAII
3)La política de dividendos se mantiene constante
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4)Los mercados son eficientes, esto es, no hay costos de transacción, la información es gratuita e instantánea y los inversionistas son diversificadores eficientes.
5)Las utilidades de la empresa no están sujetas a pagos de impuestos.
6)No hay costo de quiebra ni de agencia
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LAS HIPÓTESIS DE MODIGLIANI Y MILLER
HIPÓTESIS I
El costo medio ponderado de capital WACC y el valor de la empresa son totalmente independientes de la estructura financiera de la empresa.
El valor de una empresa sólo dependerá de su capacidad de generación de UAII (Flujos de caja libre) sin importar de donde proceden los recursos financieros utilizados
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El valor de la empresa será igual a la UAII descontada con la tasa de
rentabilidad aplicable a una empresa de igual nivel de riesgo
financiada totalmente con capital propio
p
DPA
V
K
UAII
V
WACC
La idea es que el WACC es constante e
independiente del grado de
apalancamiento
ESTRUCTURA FINANCIERA
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HIPÓTESIS II
La rentabilidad esperada de las acciones comunes de un empresa
endeudada crece proporcionalmente a su nivel de endeudamiento
Al aumentar el monto del pasivo, aumentará el riesgo financiero y
como consecuencia, los accionistas exigirán mayor rentabilidad
financiera para compensar ese aumento de riesgo.
Las economías logradas por usar fondos más baratos se
anula por la exigencia de los accionistas de mayor rentabilidad
KD KP
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ESTRUCTURA FINANCIERA
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V
O
UAII
V
K
D
D P
D
D P
VALOR DE LA EMPRESA
K
COSTOS DE
...