QUÉ SON LOS WARRANTS?

1 INTRODUCCION

En un primer momento, puede parecer que las opciones son un producto de innovación financiera, pero en realidad tienen una larga tradición.

En la literatura financiera pueden encontrarse datos de cómo los fenicios, los griegos y los romanos ya negociaban contratos con cláusulas de opción sobre las mercancías que transportaban. La finalidad de este tipo de contratos era reducir el riesgo ante posibles acontecimientos adversos.

El primer mercado de opciones relativamente organizado apareció en Holanda en el siglo XVII, donde se negociaban bulbos de tulipán, de manera que los comerciantes se aseguraban un precio de compra de los tulipanes y los agricultores, un precio de venta.

La constante evolución del mercado de opciones ha llegado hasta nuestros días en forma de contratos estandarizados negociados en mercados organizados, o de forma bilateral, en el que las partes contratantes se comprometen a cumplir una serie de acuerdos fijados en el contrato.

2 ¿QUÉ SON LOS WARRANTS?

Los warrants son opciones emitidas por una institución financiera sobre la forma de un título. La ventaja principal de los warrants es la de poder ser negociados fácilmente y en cantidades pequeñas. En el sentido financiero, las opciones y los warrants son idénticos. Una vez emitidos, los warrants suelen ser admitidos a cotización en una bolsa de valores. De esa forma pueden ser negociados activamente en el mercado secundario (la bolsa).

2.1. LOS PARTICIPANTES

a) El emisor

Es una entidad financiera que ha creado un warrant y que se compromete a respetar su eventual ejercicio. En París, los emisores son grandes entidades bancarias: BNP, CIC, Citibank, Crédit Lyonnais, Paribas, Société Générale...

b) El creador de mercado (o market maker)

Este papel consiste en proponer permanentemente al mercado una horquilla de precios, con un precio de compra, un precio de venta y una cantidad mínima de títulos. El objetivo es favorecer las operaciones y por tanto la liquidez del mercado. Puedes por tanto, intervenir en cualquier momento en el mercado.

A veces, el creador de mercado ha vendido todos los warrants que tenia en stock y por tanto no puede ofrecer un precio de venta. Entonces decimos que "sólo hay demanda". El precio del warrant evoluciona en función de la oferta y la demanda y puede alejarse de su precio teórico.

2.2. COMPONENTES PROPIOS DEL WARRANTS

Los warrants se caracterizan por ser valores agrupados en emisiones realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta que cotizan en un mercado organizado. Los warrants se encuadran dentro de la categoría de las opciones, dentro de este mercado se diferencian de las opciones contratadas por ejemplo en el Mercado Español de Futuros Financieros de Renta Variable. Las diferencias básicas son las siguientes:

• El plazo de vencimiento. Las opciones del Mercado tiene un plazo máximo de un año, mientras que los warrants pueden tener un plazo mayor.

• Liquidez. Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las entidades emisoras se encargan de que ésta exista. En las opciones negociadas, la liquidez depende del mercado.

2.3. ¿CUÁLES SON LAS CARACTERÍSTICAS DE LOS WARRANTS?

• Para inversores particulares: los warrants son productos derivados diseñados para ellos. Ofrecen una sencilla forma de contratación.

• Varios emisores y subyacentes: existen diversos emisores y una amplia variedad de subyacentes (acciones nacionales o extranjeras, índices, cestas, tipos de cambio, materias primas, etc.), por lo que el inversor a la hora de contratar podrá elegir emisor y subyacente. La competencia entre los emisores favorece al inversor.

• La liquidez en el mercado de warrants se encuentra garantizada, puesto que existen creadores de mercado que suministran dicha liquidez.

• Apalancamiento: magnifican el movimiento del activo subyacente.

• Permiten posicionarse al alza y a la baja y obtener ganancias y/o pérdidas ilimitadas.

• Tienen una vida limitada (entre 1 y 2 años).

2.4. PARTES DE UN WARRANT

2.4.1. Precio de ejercicio (strike)

Es el precio al que tenemos el derecho a comprar (para los warrants call) o vender (para los warrants put) el subyacente. Se llama precio de ejercicio porque es el precio al cuál se puede ejercer el derecho. Se fija cuando se emite el warrant y no cambia de ahí en adelante.

2.4.2. Activo subyacente

Es el activo que tenemos derecho a comprar (para los warrants call) o vender (para los warrants put). Los warrants pueden estar referenciados a distintos tipos de subyacentes:

• Acciones

• Cestas de acciones

• Índices bursátiles

• Divisas

2.4.3. Fecha de vencimiento

Es la fecha a partir de la cual el warrant expira y, por lo tanto, el tenedor deja de tener el derecho a comprar o vender el subyacente. Al igual que el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento se fija cuando se emite el warrant y suele ser establecida entre dieciocho meses a dos años después de su fecha de emisión.

2.4.4. Prima o precio

Es el importe que se tiene que pagar para adquirir el warrant. Varía a lo largo de la vida útil de un warrant y de acuerdo con los movimientos en el precio del subyacente, con el mayor o menor grado de volatilidad del precio del subyacente, con el tiempo que queda hasta el vencimiento, con la evolución de los tipos de interés, los dividendos y el tipo de cambio. Suele ser tan sólo una fracción del precio del subyacente. En el mercado secundario, se puede vender el warrant al precio que cotiza en lugar de tener que ejercitarlo cada vez que se decida acabar con la posición en el activo subyacente. La diferencia entre ejercitar y vender es que, al ejercitar un warrant éste deja de existir, mientras que al vender un warrant, el comprador puede volver a comprarlo.

2.4.5. Ratio

Indica cuantas unidades o fracciones del subyacente están controladas por un solo warrant.

2.4.6. Tipo de entrega: ¿física o financiera?

Cuando se ejercita el derecho de compra o de venta, el tenedor del warrant puede:

Recibir/entregar las acciones contra el pago/cobro del preciode ejercicio (entrega física). puede simplemente recibir/pagar en efectivo la diferencia entre el precio al que cotizan las acciones en el mercado ese día y el precio de ejercicio (entrega financiera). La elección del tipo de entrega la hace el emisor durante la emisión del warrant y es una característica fija del warrant de ahí en adelante. La gran mayoría de los warrants son de entrega financiera, lo cual simplifica el proceso.

2.5. ESTILOS

El estilo de un warrant puede ser americano o europeo. Si el warrant es americano, éste podrá ejercitarse a lo largo de toda la vida del warrant. Si, por el contrario, el warrant es de estilo europeo, el ejercicio sólo podrá realizarse en la fecha de ejercicio del warrant.

WARRANT AMERICANO O EUROPEO

2.5.1. Un warrant de tipo americano

Se puede ejercer en cualquier momento durante su vida hasta el vencimiento (el caso más frecuente).

Ejemplo 1:

Acabas de adquirir 10 call warrants Endesa 30, marzo del 2003 de paridad 1/10. Estos calls son de tipo americano.

Estos 10 calls te permiten comprar, si lo deseas, 1 acción Endesa (paridad 1/10). Esta compra se realizará al precio de 30 euros (strike), en cualquier momento (call de tipo americano) desde hoy hasta marzo del 2003 (fecha de vencimiento).

2.5.2. Un warrant de tipo europeo

Sólo se puede ejercitar en la fecha de vencimiento pactado en el contrato de emisión del warrant.

Ejemplo 2:

Acabas de adquirir 10 call warrants Endesa 20, mayo del 2005, de paridad 1/10. Estos calls son de tipo europeo.

Estos 10 call te permiten comprar, si lo deseas, 1 acción Endesa (paridad 1/10). Esta compra se realiza a un precio de 20 euros (strike), en el momento del vencimiento, es decir en mayo del 2005 (vencimiento).

1.6. TIPOS DE WARRANT

1.6.1. WARRANT CALL

Otorga a su poseedor el derecho, no a la obligación a comprar un número determinado de títulos sobre un activo (subyacentes), a un precio establecido (precio de ejercicio o strike), en una fecha prefijado de antemano (fecha de vencimiento).

COMPRA DE UN WARRANT CALL

El Warrant CALL otorga a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar un número determinado de títulos sobre un activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike), en una fecha fijada de antemano (Fecha de Vencimiento). En el cuadro de arriba, por definición, el CALL 4 € de Alcatel Lucent otorga a su poseedor el derecho teórico a comprar 1 acción (teniendo en cuenta su Paridad) de Alcatel Lucent a 4 €, desde el momento de su adquisición hasta un plazo máximo de 6 meses. El inversor tendrá que pagar 0,51 € para adquirir el Warrant. El hecho de que Alcatel-Lucent cotice a 3 € o a 5 € va a condicionar la Prima (el precio) del Warrant. • Si Alcatel-Lucent cotiza a 5 €, la posibilidad de comprar la acción a 4 € que otorga el Warrant es interesante, ya que podría (tiene el derecho y no la obligación) adquirir la acción a un precio más bajo de lo que cotiza en Mercado. Como la opción es interesante, la Prima del Warrant es alta. Si Alcatel-Lucent

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