Demanda Por Dinero

la demanda de dinero en Chile (que se reseñan en la

sección empírica de este artículo).

Este artículo presenta a una revisión crítica de la

literatura analítica y empírica sobre la demanda de

dinero. Para ello, se discuten las principales

corrientes analíticas que ofrecen explicaciones sobre

los motivos que llevan a los individuos a valorar y,

por consiguiente, demandar dinero. El objetivo del

trabajo no es hacer una reseña histórica ni discutir

la evolución en el tiempo de un determinado tipo

de teoría monetaria. Tampoco se trata de analizar

los efectos de la política monetaria bajo las distintas

especificaciones de la demanda de dinero sobre

variables macroeconómicas tales como la actividad

o el nivel de precios. Por el contrario, el objetivo

del trabajo es presentar de manera unificada y

coherente las principales teorías sobre el papel que

juega el dinero en la economía y las prescripciones

que de ellas se derivan para modelar la demanda de

dinero. La revisión sobre las contrapartes empíricas

de dichas teorías pone énfasis en los resultados

obtenidos para Chile.

Este estudio se divide en tres partes, además de esta

introducción y algunas conclusiones reunidas en la

sección final. En la primera parte se entrega una breve

discusión de los principales enfoques analíticos sobre

la demanda de dinero. A pesar de la importancia del

tema, la literatura analítica sólo comienza a

desarrollarse a partir de los estudios de Fisher (1896)

y Pigou (1917) sobre la teoría cuantitativa del dinero.

No obstante, sólo desde mediados de los años

cincuenta comienzan a estudiarse modelos formales

de la demanda por dinero, derivados a partir del

comportamiento optimizador de los agentes

económicos bajo restricciones de ingreso o riqueza,

que son el interés de este estudio.

La segunda parte del trabajo revisa de manera

estilizada los principales enfoques macroeconómicos

sobre el rol que juega el dinero y las razones por las

cuales éste es valorado. Esta sección se concentra en

los cinco modelos canónicos del dinero: dinero en la

función de utilidad, costos de transacción, dinero

anticipado (cash in advance), búsqueda y generaciones

traslapadas. El enfoque utilizado es de dinámica

intertemporal en contextos de equilibrio general, que

presenta un grado de rigurosidad analítica mayor y

provee un tratamiento más completo de la forma en

que el mercado monetario se relaciona con los

principales agregados macroeconómicos.

En la tercera parte del estudio se revisa la literatura

empírica sobre la demanda de dinero, enfocándonos

en dos aspectos de interés. La primera área que se

explora es la selección de variables que son la

contrapartida empírica de los modelos teóricos

descritos en la sección anterior. En esta sección se

estudian, además, los principales problemas

genéricos que han enfrentado los investigadores al

tratar de aplicar las metodologías de estimación.

Finalmente, la segunda área de interés son los

resultados obtenidos para el caso chileno, para lo cual

revisamos de manera comparativa los 26 principales

trabajos publicados en las últimas cuatro décadas.

LA DEMANDA DE DINERO

EN UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA

El dinero es el medio de cambio y la unidad de cuenta

por excelencia en que se expresan los precios de bienes,

servicios y activos en las economías modernas.

Adicionalmente, el dinero cumple una función de

reserva de valor. A pesar del rol preponderante que el

dinero ha jugado históricamente en nuestra sociedad,

el desarrollo de modelos que describan formalmente

las razones por las cuales los individuos mantienen

saldos monetarios en su poder es sorprendentemente

reciente. Ello no significa, sin embargo, que no haya

existido una continua preocupación por el papel que

el dinero desempeña en la economía. El análisis del

uso del dinero como el más efectivo medio de

intercambio de bienes puede ser trazado hasta

Aristóteles, en tanto que la relación entre el crédito

monetario y el interés como su costo alternativo es la

base de una significativa parte del análisis económico

de Santo Tomás y los escolásticos.2

No obstante, hasta entrado el siglo pasado no existían

teorías explícitas y empíricamente verificables sobre

la demanda por dinero. Si bien economistas como

Mill (1848) y Wicksell (1906) reconocían que bajo

ciertas circunstancias los individuos desearían

mantener saldos reales en su poder, estos mismos

no incluyeron expresamente al dinero en sus

contribuciones teóricas. Y si bien Walras (1890)

2 Una descripción exhaustiva de la evolución del análisis

económico sobre la interacción entre valor, dinero, producto e interés

se encuentra en Schumpeter (1954) y Blaug (1962).

VOLUMEN 3, Nº3 / Diciembre 2000

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incluye explícitamente el dinero en su teoría de

equilibrio general, lo hace sólo como una variable más

en su trabajo. El análisis riguroso de la demanda y

oferta de dinero sólo comienza a adquirir relevancia a

través de los estudios de Fisher (1896) y Pigou (1917)

en la teoría cuantitativa del dinero. No obstante, no sería

sino hasta mediados de los años 1950 que se desarrollan

modelos en los cuales la demanda de dinero se

determina como resultado de las decisiones que los

agentes toman de manera óptima al buscar satisfacer

algún objetivo (mayor utilidad, menor costo de

transacción, etc.) bajo ciertas restricciones (ingreso,

riqueza, costos de búsqueda, etc.).3 En esta sección se

revisan brevemente los principales enfoques analíticos

sobre la demanda de dinero, señalando los más

significativos aspectos que las teorías debiesen explicar.

La Teoría Cuantitativa

La teoría cuantitativa del dinero —cuyo análisis

formal se desarrolló de manera independiente bajo

dos escuelas de pensamiento— postula la existencia

de una relación proporcional entre dinero y nivel de

precios. Ambos enfoques estudian el papel del

dinero como medio de cambio, derivando, por tanto,

modelos de demanda de éste por transacciones. La

primera corriente de análisis fue iniciada por Fisher

(1896), quien estudia el problema desde una

perspectiva macroeconómica, poniendo énfasis en los

factores institucionales que determinan los medios

de pagos. La segunda línea de pensamiento, asociada

a la escuela de Cambridge, analiza el problema desde

una perspectiva microeconómica, concentrándose en

estudiar los factores que inducen a los individuos a

mantener voluntariamente dinero en su poder.

De manera simple, se pueden describir los modelos

derivados del enfoque cuantitativo del dinero como

una combinación de una demanda agregada de dinero

(ecuación 1a) y una condición de equilibrio

instantáneo de mercado (ecuación 1b):

Md = kT PT (1a)

Md = Ms (1b)

donde Md y Ms corresponden a la demanda y oferta

por dinero respectivamente, P es el nivel de precios,

T es el número de transacciones realizadas en alguna

unidad de tiempo (por ejemplo, un año) y kT es una

constante que equivale al inverso de la velocidad de

circulación del dinero.

El enfoque de Fisher no es una teorización de la

demanda por dinero propiamente tal, sino que

corresponde a una reinterpretación causal de la

identidad contable del gasto, que ya había adelantado

Hume (1752) al reflexionar sobre las necesidades de

dinero de una nación. Dicha identidad señala que a

nivel agregado el valor de las ventas debe ser igual

al valor de las compras. En términos de la ecuación

(1a), el valor de las ventas se define como el número

de transacciones (T) multiplicado por el nivel de

precios promedios (P). El valor de las compras es

igual al nivel de dinero que circula en la economía

(M) multiplicado por el número de veces que éste

cambia de manos (V=1/kT). Este último concepto es

llamado velocidad de circulación del dinero por

transacciones. Si V y T son constantes, el nivel de

precios es proporcional a la cantidad de dinero y se

obtiene una de las principales implicancias de la

teoría cuantitativa: que el dinero no afecta las

variables reales (neutralidad).

El aporte de Fisher radica en interpretar causalmente

el sistema formado por las ecuaciones (1a) y (1b) y

señalar que la demanda por dinero es una fracción

constante —pero derivada— del valor de las

transacciones realizadas en la economía. La variable

clave del análisis es la velocidad de circulación del

dinero por transacción, la que está determinada por

la naturaleza misma del proceso de transacciones.

Así, factores tales como

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