La Crisis Financiera Y El Sistemático Fracaso De La Academia En Economía"

“La crisis financiera y el sistemático fracaso de la academia en economía”

Por

David Colander

Hans Föllmer

Armin Haas

Michael Goldberg

Katarina Juselius

Alan Kirman

Thomas Lux

y

Brigitte Sloth

Marzo 2009

Resumen:Laprofesión de ser economistaparecehaber sido conscientede la largapreparación parala actualcrisis financiera mundialyhansubestimado significativamentesus dimensionesuna vez que secomenzó a desarrollar.En nuestra opinión,esta falta de comprensiónse debe a unamala distribución de losesfuerzos de investigación enla economía.Trazamoslas raíces profundas deesta falta deatenciónde la profesiónen los modelosque, por diseño, caso omiso delos elementosclave que impulsanlos resultados enmercados del mundo real. Laprofesión de la economíaha fracasado enla comunicaciónde las limitaciones, debilidades, e inclusolos peligrosde susmodelos preferidospor el público.

Esta situaciónpone de manifiestola necesidad deuna reorientaciónen el enfoque delos economistas dela investigacióna realizar, así como para el establecimiento deun código ético quele pediríaa los economistasentendery comunicarlas limitacionesy el mal usopotencialde sus modelos.

Palabras clave: Crisis financiera, el riesgo moral académico, la responsabilidadética delos investigadores.

1. Introducción

La crisis financiera mundialha puesto de manifiestola necesidad de repensarfundamentalmentecómolos sistemas financierosestán regulados. También hadejado clarouna falla sistémica dela profesión de economista. En las últimastres décadas, los economistas han desarrollado en gran mediday han llegado aconfiar en los modelosque ignoranfactores clave, comola heterogeneidadde reglas de decisión, las revisiones de las estrategias deprevisión ycambiosen los resultados dela unidadsocialen elcontextode activosy otros mercados.Esevidente, inclusopara el observador casualque estos modelosno tienen en cuentala evolucióndel mundo real dela economía.Por otra parte,la agenda académicaactualen gran partellevóa cabo investigaciones sobrelascausas inherentesde las crisis financieras. También ha habidopoca exploracióndelos primeros indicadores desistemas decrisisy las posibles formasde prevenirque esta enfermedadse desarrolle.De hecho, siuno navegaa través de lamacroeconomía académicayliteratura de las finanzas, "crisis sistémica" se presenta como uncasode otroque está ausente enlos modelos económicos. La mayoría delos modelos, por diseño, no ofrecenmanejarinmediatosobre la manera depensar ohacer frente a estarecurrentefenómeno .2En nuestra hora demayor necesidad,las sociedades de todoel mundose dejan atientas en la oscuridadsin una teoría. Que, anosotros,esuna falla sistémica dela profesión de economista.

Laidea implícitadetrás delos modelos de equilibrionormales que los mercadosy las economías estáninherentemente establesy que sólotemporalmentebajarla pista. La mayoría de loseconomistaspor lo tantono advirtieron alos responsables políticos sobrela crisis del sistemaamenazandoe ignoradoel trabajo de losque lo hicieron.Irónicamente, cuando la crisis se ha desarrollado,los economistas han tenidootra opción queabandonarasus modelosestándar,para producirun movimiento de la manodel sentido común con los recursos.Sentido comúnconsejo, aunqueútil,esun pobre sustituto deun modelo subyacenteque puede proporcionarmuy necesariaorientaciónpara el desarrollo depolíticas y regulaciones. No essuficiente para poner ala actualmodeloa un lado, observando que uno necesita"medidas excepcionales para tiempos excepcionales". ¿Quéque necesitamos sonmodelos capacesde prevertales"momentos excepcionales".

El confinamientode la macroeconomíaa los modelosdeestados estables queson perturbadospor la escasez deshocks externos yque el abandonode laintrínsecarecurrentesde augey caídadinámica de nuestraeconomíasistemaes notable.Después de todo,todo el mundo,las crisis financierasy económicasno son nuevasy

que han tenidoun tremendo impactomás allá delas consecuenciaseconómicas inmediatasde la masael desempleo y lahiperinflación. Esto es aún mássorprendente, dado ellegado académicoa largoestudiodelos economistasanteriores"de los fenómenosde crisis,que se puede encontraren la obra deWalterBagehot(1873),AxelLeijonhuvfud(2000), CharlesKindleberger(1989), yHyman Minsky(1986), por nombrar algunosejemplos destacados. Esta tradición, sin embargo, se ha descuidadoeinclusose han suprimido.

La literatura más recientenos ofreceejemplos dela ceguerafrente ala tormentapróximaqueparece extrañoen retrospectiva.Por ejemplo, ensu análisisde las implicaciones dela gestión de riesgosde las CDO, Krahnen(2005) yKrahnenyWilde(2006)menciona la posibilidad deun aumentode "riesgo sistémico". Pero, concluyen que este aspecto nodebe ser la preocupaciónde que los bancosparticipanen el mercado deCDO, ya que esresponsabilidad de los gobiernospara proporcionarsin costo un

frente a un fallodel sistema.Nosotros no compartimosesta opinión.En el ladomás teórico,una cadena derecientes ydestacadosde la literaturaen esenciasostiene que los consumidoresy los inversores estántambiénadversos al riesgodebido a sumemoria del evento(improbable) de la Gran Depresión(por ejemplo,CogleyySargent,2008). Gran parte de lamotivación parala economía comouna disciplina académica

deriva de la voluntadde explicarfenómenoscomo los ciclos dedesempleo,auge y caída, ylas crisis financieras, pero los modelos teóricosdominantesexcluyen a muchosde los aspectosde la economíaqueprobablemente conducirá auna crisis. Confinarlos modelos teóricosdetiempos "normales", sinla consideraciónde tales defectospodría parecercontradictorio conel objetivode que elcontribuyente promedioque cabe esperar delos científicosen su nómina.

Este fracasotiene profundas raícesmetodológicas.La definiciónescuchada a menudode la economía-que esrelacionada conla asignación“de los recursos escasos”-es miope y engañosa.Reducela economía parael estudio de lasdecisiones óptimas enproblemas de elecciónbien especificados. Este tipo de investigaciónpor lo generalpierde el rastro dela dinámica propiade los sistemas económicosyla inestabilidad queacompaña asu dinámicacompleja.Sinuna adecuada comprensión deestos procesos, unaesprobable que se pierdalos principales factoresque influyen enla esfera económica denuestras sociedades.Estadefinicióninsuficientede la economíaa menudolleva a los investigadoreshacer caso omiso depreguntas sobre lacoordinación de los actoresy la posibilidad defallas de coordinación.De hecho, el análisis de estostemasquerequieren un tipo diferentede las matemáticasque la quegeneralmente se utilizaahorapormuchos modelos económicosimportantes.

Muchos de loseconomistas financierosque han desarrolladolos modelosteóricos en los quelamodernaestructura financieraestá construidaeran muy conscientes delas fuertes restriccionesy poco realista,muyimpuestas asus modelospara asegurar la estabilidad. Sin embargo, los economistas financierosdieronprevio avisoalpúblico acerca dela fragilidad de susmodelos, 3 aun cuandovieronlos individuos ylas empresas a crearunsistema financiero basado ensu trabajo.Hay una seriedeposibles explicaciones paraeste fracasopara advertir al público. Uno de ellos esuna "falta de comprensión" explicación -que los investigadores nosabenlos modeloseran frágiles. Nos encontramos conesta explicaciónmuy poco probable, los ingenierosfinancierosmuy brillante,y es casiinconcebible quelas personasbrillantesno entiendanlas limitacionesde los modelos.Una segunda explicación, más probable, es queno lo consideraba.Su trabajo consiste enadvertir al público. Si esa es lacausa de su fracaso, creemos que se trata de unaincomprensióndel papelde los economistas,y supone unarupturaética.En nuestra opinión,los economistas, al igual que todos los científicos,tienen la responsabilidad éticade comunicarlas limitacionesde sus modelos yel mal usopotencialde sus investigaciones.En la actualidad,no existe un códigoético paraprofesionalescientíficosen economía. Debe haberuna.

En las páginas siguientes, podemos identificaralgunas áreasimportantes de interésen la teoría yaplicaciónmetodología yseñalarsu conexión conlos fenómenosde crisis.También se destacan algunasvías prometedorasde estudio quepueden servir de guíapara futuros investigadores.

2. Modelos(oel uso de modelos) comouna fuente de riesgo.

Los modelos de libros de texto económicos aplicados para la asignación de recursos escasos son en su mayoría del tipode Robinson Crusoe (agente representativo). Modelos en el mercado financiero se obtienen haciendo que Robinson maneje sus asuntos financieros como una actividad secundaria a su maximización de la utilidad bien considerada sobre su vida útil esperada (finita o infinita), teniendo en cuenta las probabilidades correctas todos losposibles acontecimientos futuros. Este enfoque se mezcla con ideas del equilibrio general walrasiano, en particular, el hallazgo del modelo de Arrrow-Debreu de dos periodos que todos los la incertidumbre puede ser eliminado si sólo hay reclamos suficiente contingentes (es decir, adecuadosinstrumentos derivados). Este resultado teórico (un teorema en un modelo muy estilizado) la base de la creencia común de que la introducción de nuevas clases de instrumentos derivados sólo pueden ser aumentar el bienestar (a ver, obviamente, originariamente compartido por el ex presidente de la Fed de Greenspan). Cabe destacar que este punto de vista no es una creencia de base

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